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以本益模型橫向對比判斷FTT/BNB是否存在市值過高情形
前言:
筆者因緣際會之下,年初將部份股票獲利了結,資金投入了加密貨幣市場,而今年度加密
市場火熱不斷創新高的情況,也深入了解了不少區塊練技術,感受到如今氣氛或許與打康泡
沫有所相似的情形,比如區塊鍊與網路都被視為新時代的未來,而資金吹捧下,不分好壞雞
犬升天的情況也十分類似。即使泡沫或許必須在熱潮消退後才能判斷,加密貨幣世界當中誰
又能如股歌、微軟、蘋果那樣成為寡頭世界格局的贏家,這都未可知,但筆者意圖用自己有
限的知識來判斷或許某些加密貨幣存在高估與低估的情形。本文不構成對任何標的的推介與
購買邀約,投資理財有賺有賠,投資前請詳閱公開說明書/白皮書
研究目的:
透過簡單的本益比模型換算對BNB/FTT進行估價
透過概念連結將傳統金融與區塊鏈金融進行類比
研究方法以及可信度
簡要的概述FTT/BNB的代幣發行機制與價值捕獲
透過FTT/BNB的價值捕獲機制去尋找在傳統行業當中,獲利類別相似的上市公司
數據引用
coinmarketcap:加密貨幣圈最大的資料庫,收羅了大量交易資料,項目白皮書市值等多樣化
數據,雖然為幣安所收購之後,針對幣安及其旗下相關數據或許有不夠中立問題,但目前尚
未有造假等問題,依然值得信任。
coingecko:除上述CMC以外最廣泛為人使用的加密貨幣資料庫,目前作為獨立公司運作,公
司成員有皆露其樣貌及姓名非匿名團隊。
ycharts:相當頭部的美股投資數據網站,算是非常具有權威性,自從2009年成立服務了大量
人群與用戶
FTT/BNB代幣發行情形簡述
BNB介紹
2017年7月推出,FORK COSMOS SDK原生發行於BEP2鏈上,主要用途跟大部分交易所代幣相同
,可以折抵交易手續費,節點質押等多用途功能,根據白皮書內容所述,BNB總量2億顆,官
方每季會拿出20%的利潤回購BNB,直到市場總量只剩1億顆。
FTT介紹
由FTX交易所推出的代幣,總量為3.5億顆,ICO發售1.75億顆,其餘則由團隊保留並持有。F
TT的代幣賦能能為用戶提供手續費抵免,ERC20免手續費出金活動或是搭配IEO活動,根據白
皮書所述,33%的FTX交易所盈餘,10%的保證金淨收入,5%的交易所服務以外手續費將用於
每周一代幣回購並銷毀,而每週銷毀紀錄則會上鏈並且將交易TX公布於官網當中。
以證券經紀商作為類比
為何以證券經紀商作為對比呢?主要是因為加密貨幣區塊練世界太多新形態的經濟體系,難
以用傳統方式進行估值,而交易所經紀商恰巧是跟傳統金融業務高度重疊的,因此適合作為
類比,值得一提的是,交易所業務跟牛熊市場相對高度相關,因此有可能牛是時有高估,熊
市時有低估的情況,因此讀者需要注意
charles schwab 嘉信證券
1971年成立於加州舊金山,2019年另收購TD ameritrade證券,總管理資產金額到了六兆美
元,主營證券經紀商及銀行業務,值得注意的是嘉信證券目前全股票交易手續費0元,大量
的收入來源於財管以及其他業務
interactive brocker 盈透證券
1977年在康乃狄克州的格林威治成立,不只服務北美客戶,大量客戶散佈於全球市場,並且
可以投資英股愛爾蘭市場等不同的股票市場。是美國最大的非銀行證券經紀商。
行為與名詞類比:
因為證券公司與代幣通證模型不管名詞上有些差異,但是有些行為的效果十分接近,因此要
先進行一次行為與名詞的類比
股票VS代幣:在股票當中有個種類被稱為特別股,通常特別股對於收益的分配權優於普通股
的股東,但在加密貨幣當中除非是DAO治理型代幣,不然的話代幣持有人通常對運營團隊的
決定沒有辦法干涉,因此我認為BNB/FTT相對來說與特別股有點類似。
庫藏股VS代幣回購:在FTT與BNB的賦能當中,代幣回購或許是當中最重要的,將原本市場上
流通的代幣透過現金回購,而能達到通貨緊縮的效果,而庫藏股制度也有此效果,透過對市
場上股票的收購,提高全體股東權益。
股票股利VS代幣通膨:通常而言股票股利是因為公司營運績效不錯,但因為需要現金擴張業
務,因此用盈餘轉增資,增加每個股東的持股數量,代幣通澎也有類似的概念,值得注意的
是,在代幣經濟當中常要做特定動作才能享有代幣通膨,比如質押或是流動性挖礦,這點必
須注意其中的異同
數據分析
在接下來的數據分析當中會將BNB/FTT的代幣回購作為當年度的盈餘,用來計算與市值的對
比進而算出本益比,同時另外加計另一個形式,若是不進行代幣回購通縮,而是依據盈餘進
行現金的空投給代幣持有人,進而計算現金殖利率,這邊數據都引用2021年第一至第三季的
資料,而BNB的第三季回購落在十月,因此會用當次回購作為第三季盈餘,也就是第15次至
第17次回購,另外算本益比通常要用全年數字,因此會把前三季數字/0.75來回推假設,不
另外預估成長或衰退了。
首先先放上YCHART上關於嘉信及盈透的本益比情況比較上的話會以9/30當日數據為依據
以下在貼上FTT/BNB的資料https://reurl.cc/DZD9pN 我把試算表放在這邊方便檢視,不過
因為我太懶了恕我沒排版
根據上圖我們可以看見嘉信與盈透9/30的PE分別為27.7與18.34。而另一邊的BNB與FTT各自
為29.43與27.77,雖然都比嘉信更高,但也高的有限,值得注意的是這是9/30日的資料,在
撰文的十一月這兩個的數字都會有所調整,建議讀者可以自行帶入數字去計算。
結論與感想
雖然加密貨幣交易所的代幣估值比一般證券經紀商高上一些,但似乎灌水的成分並沒有那麼
多,考慮到這個行業依然在高速發展,且這幣安及FTX交易所的收入相比2020年有大幅成長
,在市場整體樂觀行情下給出高估值是有可能的,但依然要考慮居高思危或明年聯準會降低
貨幣釋出甚至升息的可能,牛熊交替之餘交易所業務是最有可能受到影響的產業,如果投資
人要投資真的必須慎思。
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