[標的] 寶成9904 躺在金山上的全球製鞋龍頭

標的：
(9904.TW 寶成)

分類：長期投資 多

分析/正文：

寶成 坐在金山上的全球製鞋龍頭

全球製鞋龍頭寶成，具有多筆台中土地資產，受惠中科與七期的發展，地價大漲，帶動潛
在增值利益超過400億元。其中單元一重劃區土地，位置就在中科與七期中間，為隨時可
以進行開發的素地，近期中科二期台積電擴產題材，有機會再加速當地的發展。


寶成在1Q24的每股淨值為46.36，2Q24可能會增加2~3元(南山人壽今年營運貢獻大)。達到
每股49元。

另外光是寶成台中與彰化地區的土地與商辦、廠房隱含價值，估計也有EPS 13元的潛在貢
獻，如下所列。


1.寶成最精華的土地資產，為旗下全資的子公司倍利投資，以及孫公司寶慶開發，
合計持有緊鄰台中七期的，單元一重劃區土地1.5萬坪。保守估計潛在開發利益有300億
元。寶成因為取得這一大批精華區土地時間甚早，帳上成本甚低，估計不到15億元。
(其中最大一塊4000坪土地位置坐落在台灣大道四段、安和路交叉口東南角地)

2.也位在西屯區的裕元花園酒店，以及寶成總部大樓，為地上26層、地下5層、2棟大
樓合計總樓地板面積1.9836萬坪，估計也有百億元的市值。帳上成本在10~15億附近。估
計潛在利益85億元。
3.寶成在福興工業區的大面積廠房土地，合計17公頃，5.1萬坪，當地工業地的行情
近年持續大漲，估計有15萬/每坪的水準，潛在利益有75億元。



海外土地資產部分，寶成主要在中國沿河各省，也有高達150萬坪的廠房土地，2020年時
，外界估計這批土地有1000億台幣以上的價值，不過受到近年中國經濟衰退、房地產大跌
影響，短期內開發較不容易。


製鞋本業方面，已經逐漸走出疫情陰霾，獲利已逐漸回到疫情前水準。23Q4毛利率、
營業利益率甚至創下27.45%、8%的近年高峰，近年寶成積極控管營運費用開支有成，營
業費用率持續在下降中。因為自動化生產線(AI)的持續發展，員工數量從17年的37萬人，
逐年減少至目前的27萬人，生產效率持續提升。中國的銷售通路寶勝的獲利也走出疫情
谷底好轉。

目前彭博資訊的分析師整體預估2024、2025年EPS分別達到4.77、 4.89元水準。
相較2023年的3.09元有明顯成長。 目前股價的隱含本益比僅約7倍。
另外主要客戶愛迪達、Nike的庫存水位也連續降了好幾季，庫存已經達到低水位，未來
幾季的拉貨動能預期會逐季好轉，近期還可能會有奧運題材帶動。



進退場機制：
(非長期投資者，必須有停損機制。討論、心得類免填)


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