[標的] 6136 富爾特多

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1. 標的：6136 富爾特
2. 分類：多
3. 分析 / 正文：

回顧富爾特歷史：

富爾特2004年主要經營項目有半導體零組件代理經銷買賣、 OEM 加值服務、軟體代理經銷買賣，比重分別為半導體零組件代理 78.18%, 軟體代理 18.48%, OEM 加值服務 2.04%, 其他 1.30%，主要營收來源來自半導體零組件代理（近 8 成），負責半導體零組件代理的為富爾特100%子公司富威科技（股數 70,000 仟股）。

大聯大成立：

2005年3月15日，世平興業（台灣當時 IC 通路龍頭）以普通股 49,980 仟股與富爾特交換富威科技 49,000 仟股，2005 年 4 月富爾特買進世平興業 100 仟股，2005 年 6 月 28 日富爾特再將富威科技 21,000 仟股賣給世平興業，2005 年第三季，富爾特增加世平興業持股至 52,083 仟股，相當於世平興業 13.7% 股權。
2005年9月27日，兩大半導體通路商世平興業與品佳公司共同宣布以股份轉換方式設立大聯大投資控股公司，交易完成後，世平和品佳股份都轉換成大聯大控股的股份，世平每1股換發「大聯大投資控股股份有限公司」普通股1.197股，品佳每1股換發「大聯大投資控股股份有限公司」普通股1股。富爾特手上的世平興業 52,083 仟股也隨之轉換為大聯大 62,344 仟股，相當於當時大聯大 9% 股權。
經過兩次的轉換，富爾特將原本自己的半導體零組件代理部門轉換為大聯大 9% 股權，成為當時大聯大第一大股東。
https://imgur.com/QdCz8vR

資料來源：大聯大2005年報

富爾特將半導體零組件代理部門轉換為大聯大股票後，隨著大聯大持續併購其他公司，及富爾特出售大聯大股權，富爾特從原本持有大聯大 9% 股權逐步出售到目前持有大聯大1.81% ( 30,421 張 )股權。
https://imgur.com/4cU0rJI

資料來源：富爾特歷年財報

以目前大聯大股利發放水準（ 2024 年每股 3.5 元現金股利）來看，富爾特每年能夠認列 106,473 千元股利收入，相當於 eps 0.92 元（不用課稅）。

富爾特股價 22.8 元，總股數 115,536,412 股，持有 30,421 張大聯大，平均一股富爾特持有0.2633股大聯大，富爾特每股現金3.80元，每股總負債2.10元，透過持有富爾特的方式來持有大聯大，持有1/0.2633 = 3.8股富爾特（22.8*3.8=86.64元）相當於持有1股大聯大（77.5元），並且附贈6.46元淨現金。

大聯大與富爾特股利政策：
https://imgur.com/vjIgQ04

若以長期投資領取股利的角度而言，富爾特每股約持有 0.26 股大聯大，根據每年富爾特持有大聯大股權數，每股從大聯大收到現金股利與富爾特現金股利相比，富爾特除了 2006 年沒發現金股利以外，2007 ~ 2024 年發放現金股利均優於大聯大。
2024/9/27 大聯大每股77.5元，富爾特每股22.8元，富爾特股價約為大聯大股價0.29倍，價格比例相近，但富爾特發放現金股利比例高於大聯大，因此在長期領取現金股利上富爾特優於大聯大。

除此之外，富爾特除了大聯大股票以外，扣除總負債後，還有附贈每股 1.70 元淨現金。

目前富爾特主要營業項目：
除了持有大聯大股權及附贈現金以外，富爾特還擁有：
1. 通信服務事業（中華電信預付卡）
2. 娛樂事業（電影 EZ 訂業務）
3. IoT 相關電子零組件及硬體設備代理銷售
4. 影像服務（提供圖庫、商業攝影 & 攝影棚出租）
各部門收入
https://imgur.com/g7cpwut

各部門損益
https://imgur.com/XkdwzbP

通信事業部門：
通信產品之開發、行銷、整合服務及各式軟體線上及線下的代理銷售服務
主要產品為中華電信預付卡（如意卡）、漫遊服務
漫遊（酷遊卡）：
主要服務地區為日本、韓國，台灣每月去日本及韓國停留夜數如下所示：
https://imgur.com/92LGNom

自疫情恢復後，台灣每月去日本、韓國停留夜數也隨之攀升，目前已超過疫情前水準。漫遊服務毛利率約20~30%，公司目前在漫遊服務投入較多，漫遊服務未來將是公司的主力。

預付卡與觀光卡：
預付卡與觀光卡毛利率約15~16%，富爾特通信服務事業處營收與中華電行動通信及加值業務收入呈現高度相關，如下圖所示：
https://imgur.com/eG43Y14

而中華電行動服務收入逐漸提升，如下圖所示：
https://imgur.com/dXVJbOt

娛樂事業部門：
線上票務服務，採取淨額法認列營收，毛利率超過9成，營收約2000萬元/年，2024/3/30起因為與客戶有爭議，暫停 ez 訂業務，近期還在與片商溝通。

IoT 事業部門：
主要代理瑞昱的產品， IoT 部門毛利率較低，目前仍非富爾特主力業務。

其他轉投資：
Cloud Mile Inc.
富爾特轉投資 Cloud Mile Inc. 15.2% 股權，帳面 437,900 千元。
CloudMile 萬里雲創立於 2017 年，創辦人劉永信是上市公司伊雲谷創辦人，萬里雲主要提供雲端運算和 AI 的顧問諮詢及導入服務，CloudMile 利用機器學習及大數據分析，協助企業進行商業預測及產業升級， 2023 年底發行的 2022 年 CloudMile 永續報告書中提到 CloudMile 近年營收規模成長迅速，且提及CloudMile 已於 2022 年完成 C 輪投資，並預計 2 ~ 3 年內完成 IPO 規劃。
https://imgur.com/jfF5GHI

資料來源：2022 年 CloudMile 永續報告書
https://imgur.com/sk1vuy0

資料來源：2022 年 CloudMile 永續報告書

CloudMile 股東包括：
Galaxy Asia Group Ltd (代表人楊媛媛，為英業達創辦人溫世仁之子溫泰鈞之妻)
富爾特
Hsing Investment Inc
台灣大新創開發股份有限公司
萬昌創業投資股份有限公司
元大亞洲投資（香港）有限公司
合作金庫創業投資
國泰創業投資
數位經濟有限合夥（工研院、資策會共同成立）
https://imgur.com/T0hBue4

富爾特除了持有大聯大股權外，額外附贈之現金、其他資產及 CloudMile 股權，相當於富爾特相對大聯大有 30% 以上的折價，若 CloudMile 上市櫃，將可為富爾特帶來額外潛在轉投資收益。

持有富爾特相當於持有性價比較高的大聯大（相當於以近似的股價買大聯大，配的股利又比大聯大更高）以外，市場額外再送一些現金 + 免費送富爾特各式各樣業務 + 免費送萬里雲股權，如果持有大聯大或預計持有大聯大，但不用買到幾千張，不妨考慮改持有富爾特用更低的價格取得更高的現金流。

4. 進退場機制：
進場 1,791 張，停利我是設在 30 以上慢慢出，不設停損。
https://imgur.com/Uh4KvJs