中國經濟｜券商料内地明年經濟增長放緩至4% 瑞銀：關稅抵銷刺激政策效果 大摩關注
通縮壓力增
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香港經濟日報 撰文： 伍鍵文 2024/11/18
内地近月出台多項政策穩經濟增長，但特朗普即將重返白宮，其關稅政策為内地2025年
GDP增長增添不明朗因素。汪濤指，美國很大機會對華加徵關稅，料内地未來1年會再加大
政策支持，但房地產活動繼續下行或抵消部分效果，料2025年實際GDP增長將放緩至4%。
大摩則指，不論有否關稅，目前内地面對最關鍵的問題是通縮壓力，關注政策組合拳如何
化解這一困境，而關稅無疑將加劇通縮壓力，增加尋求產生內部需求的迫切性。
汪濤預計，内地將推出擴張財政政策，2025年財政赤字率料擴大2個百分點，同時更有力
減息，加強對居民部門的補貼，以及推動房地產去庫存。内地去年10月將財政赤字率由原
先的3%，上調至3.8%左右。
汪濤坦言，特朗普政府的關稅政策，將在明年晚些時候開始對出口產生負面影響，同時由
於需求走弱及不確定性上升，企業資本支出或從近期的強勁增長勢頭有所減速，消費增長
可能放緩，儲蓄率持續處於高位。
大摩：美國將分階段徵稅 未來兩年共加徵25個百分點
摩根士丹利指，該行基準情境下，美國將分階段提高對華關稅，2025年將加徵15個百分點
，2026年再增加10個百分點，相信短期内不會實現全面進口關稅（blanket import
tariffs）。
大摩坦言，內地政策在寬鬆層面上一直猶豫不決，且偏向於促進投資，6萬億元人民幣的
地方債置換措施只為防守經濟下行壓力，而非具規模的刺激需求政策。雖然該行預期未來
將有更多刺激政策推出，但相信淨刺激需求（net demand stimulus）的措施相對較小，
尤其是在消費方面，預期明年經濟增長4%。
大摩又指，目前中國政府宣布的多項後續刺激政策，一直沒有給人留下深刻印象，相關細
節將是值得關注的關鍵，尤其關注政府是否能夠不以折扣價格購買房屋庫存，因這一直是
實施購置商品房庫存劃的主要障礙。
汪濤：2025年 CPI按年增速均值僅為0.1%
通脹方面，汪濤估算，明年內地CPI按年增速均值僅為0.1%，而PPI仍處於下跌區間，令美
元兌人民幣匯率面臨更大的貶值壓力。
房地產方面，汪濤表示，官方近月加碼房市支持力度，推動10月、11月房地產銷售改善，
但新開工面積和投資仍然疲軟。她坦言，要實現房地產銷售的持續復蘇，需要房價企穩、
居民收入前景改善，但2025年潛在的關稅或導致經濟和居民收入增長進一步走弱，為房地
產銷售帶來新的下行壓力。她預計，房地產銷售面積或在2026年上半年企穩，新開工面積
於2026年中企穩，兩者較2025年跌幅分別收窄5至10個百分點，以及10至15個百分點。
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