原文標題：台積電滑落4字頭是美債殖利率惹的禍？楊應超：不要拿蘋果跟橘子比
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發布時間：2022/06/24 11:11:16
記者署名：經濟日報 記者楊伶雯／台北即時報導
原文內容：
台積電（2330）股價一路走跌滑落至4字頭，市場上有諸多的講法，甚至將台積電股價500
元關卡守不住的原因指向美國公債殖利率的飆升，認為已超過台積電的現金殖利率，因此
加重台積電股價下跌的壓力；科克蘭資本董事長楊應超則是直言，拿股票與債券比，基本
上是拿蘋果跟橘子跟比，是兩個不一樣的東西，怎麼比呢？
楊應超認為，買股票就是要賺錢，股價上漲才是最重要的，殖利率不是不重要，但應該是
其次，根據諾貝爾獎得主、前芝加哥大學Merton Miller教授聯合研究的M&M理論顯示，股
票的股息對股價是沒有影響的；楊應超說，市場上有很多錯誤的觀念，以訛傳訛下，拿兩
種不同的東西相比較，是沒有意義的。
楊應超針對債券及股票先做基本的說明，投資者買債券主要是為了保本，公司發債券後，
只要公司不倒或不違約，就會定期固定付債息，然後借出的錢到期後全部歸還，公司發債
券的目的就是借錢。
但是買股票就不一樣了，楊應超說，買股票就是變公司股東，股東就要承擔公司營運的風
險，公司可能賺錢或賠錢，當然也會反應在股價上，也沒有到期的問題；所以說，股票及
債券，是兩個不一樣的東西，就好比是拿蘋果跟橘子跟比，怎麼比呢？
楊應超進一步說明債券跟股票的估值，也是完全不同的概念，債券的估值和殖利率主要是
依據公司的信用評等，而股價是看公司可以賺多少自由現金流(Free Cash Flow)，通常用
兩種方式算出，一個是本益比，一個是現金折流法(DCF - Discounted Cash Flow)，公司
股價是看公司可以賺多少錢，創造多少價值。
楊應超說，一般人也容易有的錯誤觀念是，買股票的目的，不是在於現金股利的多少，買
股票當然是想賺錢，通常賺的錢是因為股價的上漲，才是主要的，殖利率是次要的，況且
有很多科技公司是沒有現金股息，例如臉書、Google、特斯拉、亞馬遜等，難道就因此不
買他們的股票嗎?
他同時舉例說明，很多公司有好的現金殖利率，是因為股價下跌，當然百分比高，這樣有
意義嗎？買股票想賺錢，但不能說賺了現金股利，卻賠了股價；這個道理在債券上也存有
錯誤的觀念，很多債券基金保證每個月拿3%或5%的利息，但是並不保證本金會不會賠，保
證每個月拿利息很漂亮，但問題是本金賠，拿本金來付利息，是沒有意義、完全不對的事
。
楊應超強調，買任何投資要看全部的回報，不能說股利賺錢，但股票賠更多；買債券目的
就是公司要不倒、不違約來賺利息，然後債券到期時拿回本金，所以殖利率對債券是很重
要的，對股票相對只是次要，因為股價要漲更重要。
台積電今年來股價由高點走跌，近期更是滑落至500元之下，市場上傳出由於美國十年期
公債殖利率飆升至3%以上，超過台積電現金殖利率，因此對台積電的股價造成壓力；也有
法人說法則是，台積電被視為是類美國公債概念，2%多的現金殖利率，與美債殖利率存有
利差，對長線資金的吸引力減少；甚至有賣台積電轉進美債等諸多的說法。
不過，楊應超看法不同，他一再強調，股票跟債券，就如同「蘋果跟橘子」、「張飛打岳
飛」，是兩種完全不同的東西、不同的概念，拿來相比是沒有意義的；他說，賣台積電買
債券也不是不對，只是原因是資產配置從股票換到債券，而不是把台積電殖利率換到美債
殖利率。
楊應超表示，通常利率低的時候大家會買股票，因為利率低的時候買債券，殖利率低，沒
那麼有吸引力，這幾年因為利率低債券基本上是沒回報，所以大家買股票希望賺多點錢，
現在利率慢慢回到正常，有些錢從股票流回到債券，這是合理的，因為殖利率高，分散風
險，就有錢回去。
另外，如果從現金折流的算法來看，利率高的話股價估值折流回來就低，利率高對股價估
值會造成負面影響，因為估值變低了，這也是股市因此下跌的一個原因，加上利息高，公
司付的利息費用會多一點，會影響EPS減少，對股價也是有負面影響，所以利息升對股票
不好是對的，但是跟股票的殖利率關係不大，背後的原因要搞清楚。
心得/評論：
楊應超先生表示，股票殖利率與美債殖利率無法直接比較。
那如果以 最近四季累積eps/股價 是不是與美債殖利率就有比較的價值?
因為eps發出去變股利，留下來就變淨值
有些公司同樣賺1元，配0.3或是配0.8元，殖利率立刻天差地別，
所以比較時若去除股利配發率可能比較有參考價值?
台積電2021Q2~2022Q1EPS分別為5.18、6.02、6.41、7.82 =25.43
25.43/440 = 5.77%
美債10年期殖利率2.89%
用美債殖利率來推估台積電上限價為 25.43/2.89% = 879.93
好吧，現在空頭市場，誰知道底在哪?
補充
1:現金股利/股價 = 現金殖利率(Dividend yield)
2: eps/股價 = 盈餘殖利率(Earnings Yield)、本益比倒數
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