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43年來罕見美股跌、美債殖利率飆升！華爾街曝「此系統性危機」恐重演
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發布時間：
2025/04/09 12:14
記者署名：
高佳菁／核稿編輯
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〔財經頻道／綜合報導〕標普500指數週二一度上漲4.1%，但終場翻車下跌1.6%，但令市
場擔憂的是，美債也同步暴跌，這是自1982年以來，首次在股市兩天下跌至少1.5%的同時
，30年期公債殖利率飆漲35個基點，專家表示，反常上漲背後的重要原因之一，是對沖基
金正在大規模清倉基差交易，恐導致市場再現2020年3月系統性危機。
外媒報導，週一，美國公債大幅拋售，10年期公債殖利率跳漲19個基點至4.18%，創下自
2022年9月以來最大單日漲幅，30年期公債殖利率飆升21個基點，為2020年3月以來的最大
漲幅。更令人擔憂的是，美債拋售在週二繼續，10年期公債殖利率再攀升至4.29%，單日
上漲13個基點，自4月4日低點以來已累計上漲42個基點。
Bespoke Investment Group分析師皮爾克斯（George Pearkes）在報告中指出，在過去兩
天裡，30年期美國公債殖利率上漲了驚人的35個基點。雖然這不是史上最大漲幅，但在所
有兩天期變動中排名前0.4%，極為罕見。
更不尋常的是，在股市下跌的同時，長期債券殖利率卻出現如此大幅上升。事實上，這是
自1982年以來，首次在股市兩天下跌至少1.5%的同時，30年期公債殖利率上漲如此之多。
英國《金融時報》分析認為，雖然導致美債拋售的因素可能有多種，例如3年期國債拍賣
疲軟和國債交易利率的平倉，但"基差交易"的大規模平倉，似乎是美國政府債券市場裂縫
背後的1個重要因素。
所謂基差交易是指，避險基金買入美國公債，賣出美國公債期貨，然後賺取其中價差獲利
，國債期貨合約通常以溢價交易，因此，資產管理公司通常是國債期貨的淨多頭。
這種溢價為對沖基金創造了從另一方獲利的機會，對沖基金基差交易的典型槓桿水準難以
確定，但根據《金融時報》報道，50倍槓桿是正常的，高達100倍也時有發生。換句話說
，光是1000萬美元（約新台幣3.3億元）的資本，就可能支持高達10億美元（約新台幣330
億元）的國債購買。
這類交易的整體規模到底有多大？雖然很難精確衡量，但目前最可靠的指標是，對沖基金
在美國國債期貨市場的淨空頭部位，已經超過了8000億美元（約新台幣26.4兆），與之對
應的，是資產管理公司持有對應的多頭部位。
問題在於，當國債市場出現異常波動時，國債期貨和回購市場都會要求更多的抵押品，如
果對沖基金無法提供足夠抵押品，貸款人可能會扣押抵押品（國債債券）並將其在市場上
出售，進一步加劇市場波動。
報導指出，2020年3月，這潛藏的脆弱點曾突然爆發，演變成１場系統性風險。當時，外
國央行和面臨投資人贖回潮的債券基金陷入「搶現鈔」模式，被迫拋售最容易出手的美國
國債，結果打擊了持有巨額槓桿基差交易倉位的對沖基金，整個國債市場一度接近失控，
後來是聯準會採取了「海量干預」才阻止事態惡化，當月資產負債表暴增了1.6兆美元（
約新台幣52.8兆）。
自那以後，許多監管者和政策制定者一直擔心國債基差交易，尤其因為當年聯準會的出手
，相當於對這種交易策略的「事實性救助」。而如今基差交易的規模已遠超過2020年3月
，令人更加擔憂。
目前來看，基差交易的清算尚未對國債市場造成重大干擾，但在「避險日」裡國債殖利率
卻逆勢上漲已經開始引發市場擔憂，而彭博的國債市場流動性指數最近也有些反常波動，
這是一個值得繼續關注的風險點。
心得/評論：
川普這一次亂搞連美國國債都出了大問題。
不知道對沖基金是看到了什麼？
聯準會這次會想辦法救美債嗎？
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