[標的] 中鼎長線多*回覆20250418

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一、中鼎2023年和2024年營收翻倍，但獲利卻不如預期的原因找到了，主要就是美
國子公司被BKRF卡了新台幣約196億(約6.1億美元)現金流，之前看中鼎發布的第四季財報
中有看到已在BKRF的廠房有設定地上物抵押權，我認為最壞的情形就是這樣了，因為中鼎
這邊的資料較少，主要是從BKRF的母公司GCEH(美國上市公司)那邊找，就我個人整理後的
資料分享如下：(若有錯誤再不吝給予指教)

https://imgur.com/a/0dc4Ben

二、 BKRF煉油廠已完工並已經開始生產：根據 Global Clean Energy Holdings（
GCEH）於 2024 年 12 月 20 日發布的新聞稿，BKRF 已正式投入商業運營，每日生產約
25 萬加侖的可再生柴油，具備每年生產2.1億加侖可再生柴油的能力。BKRF 與埃克森美
孚（ExxonMobil）簽訂了可再生柴油的專屬採購協議，確保其產品有穩定的市場需求。以
市售價每加侖約3塊美元，若每年生產2.1億加侖年營收約6.3億美元，但因為是賣給
ExxonMobil，打7折，每年營收仍有4.4億美元，在未來循環經濟、低碳的大趨勢下，若成
本控制得宜，應該可以獲利。

三、 BKRF和中鼎美國子公司的爭議：要從2023年說起，2023年4月對BKRF提出仲裁請
求5.5億美元，2023年12月雙方達成臨時和解協議，BKRF同意支付3.6億美元，從煉油廠完
工後分30個月支付並加上利息(2024年6月30日利息是9%)，中鼎同意把剩下工程完成避免
停工。因為是臨時和解協議，雙方仍保留未來求償等權利。到了2024年雙方金額仍喬不攏
，10月BKRF片面終止合約，2024年12月中鼎再次提出仲裁，要求總共應支付7.6億美元(合
約上限最高價格)，期間BKRF共支付1.5億美元，尚有2.1億美元的應付帳款，另外再提列4
億美元的或有負債和3650萬美元的利息，成為壓倒駱駝的最後一根稻草。因為BKRF截至
2024年9月30日財報，總資產約15.98億美元、負債也差不多約15.8億美元，認列此筆4億
3650萬美元的或有負債後，總負債已超過20億美元，資不抵債，於是有聲請重整的想法。

四、因為煉油廠完工後，中鼎有設定地上物抵押權，這是保障承攬人，我國也有類
似規定，稱為承攬人的法定抵押權。其設定的抵押金額是9.49億美元，昨日晚間重訊說明
時財務長有提到，抵押權設定高於債權很多。BKRF目前僅支付約1.5億美元，因此中鼎認
為尚有6.1億美元未付(即新台幣196億台幣)，金額方面目前雙方仍在走仲裁程序，尚未見
到最終確切的金額(中鼎宣稱是196億台幣、但BKRF不認為是這個金額)。不過BKRF有退讓
的跡象，原因是，現階段無法依照2023年12月暫時和解協議於煉油廠完工後開始分30個月
支付中鼎2.1億美元，而煉油廠上有中鼎的抵押權，萬一中鼎直接就抵押物聲請拍賣取償
，對BKRF來說好不容易蓋好的廠房，也開始順利營運了，然後就沒了，因此積極與中鼎等
債權人協商。在重整協議草案也有提到這2.1億BKRF將煉油廠完工的30個月內分期支付，
其他金額爭議等仲裁判斷結果。

五、達成本案關鍵重整協議，依照目前草案內容，中鼎將獲得BKRF公司55.6%的優先
股，Vitol Americas Corp.債權人同意提供1億美元貸款(vitol Group集團很大咖，也是
做能源的)、其他債權人提供7500萬美元貸款、中鼎提供7500萬payment facility，共2.5
億美元來支持重整期間的營運。因重整協議草案已達96%債權人同意簽署，法院預計會在
120天內核定約今年8月左右核定公告。

六、重整協議草案對中鼎有利，若法院核定下來，取得BKRF公司55.6%的優先股(以
資產來看相當於8.8億美元)，將成為BKRF主要股東(詳細條件要等核定公告)，進可攻退可
守，若將來營運良好，可留著當金雞母或出售持股或整廠出售以收回資金；若營運不佳，
則回到拍賣取償或整廠出售的想法。怎麼樣都不可能需要到全額認列虧損。以最極端的方
式假設現在直接聲請拍賣取償，按照中鼎所說投入成本是9.49億美元(約新台幣300億)，
拍賣65折以上即可收回196億台幣的應收款，還不至於需要認列虧損。

七、本爭議對中鼎的影響及可能的發展：
(一) 大家看公告內容以為中鼎要認列虧損196億台幣，依目前資料來看現階段不至於
需要認列虧損，原因是這筆196億工程款已經支付出去但還沒收回的債權，且是有設定抵
押權，依照重整協議草案將取得BKRF公司55.6%的優先股，目前財報中是列在長期應收款
項。
(二) 這件爭議從2023就開始，一直到2024年底，中鼎被卡了196億台幣的現金流回不
來，無法認列獲利，因此呈現營收倍增獲利持平的現象，但這兩年EPS仍有2塊多，並發放
2塊股利，目前帳上還有200多億，所以我認為獲利最差的情形就是這樣了。2024年7月間
因為2筆仲裁判斷判賠，合計影響EPS約1塊，不然2024年的獲利至少是3塊。

https://imgur.com/B1UfEkm

(三) 當時會接這個工程我猜是想打入美國市場，因為中鼎一開始就知道BKRF沒那麼
多錢可以蓋廠，但中鼎仍然同意先墊款出資興建，中間一直追加款項直到完工，蠢，換做
一般工程公司下一期款項沒收到就停工了，中鼎還可以繼續蓋下去，去年美國子公司總經
理換人了，我認為跟這件事脫不了關係。
(四) 什麼時候可以收回款項？目前看不到完整的重整協議草案，須等法院核定通後
才看得到。從資料上來看，中鼎每次請求講的金額都不一樣，2023年請求5.5億美、2024
年請求7.6億美元、設定抵押時宣稱投入高達9.49億美(我認為應該有灌水成分，所以對方
也想藉此耍賴)，但BKRF沒有爭議的就只有3.6億美，其他部分暫列為或有債務，因此中鼎
所宣稱的196億台幣工程款未收回，雙方還有爭議，目前正等仲裁判斷結果。
本件爭議終於讓中鼎覺醒，沒有好的獲利條件的工程案是不會接的，晚間執行長已經有說
明會檢討改進，接案上更趨於嚴謹，期待將來反應在財報上。
(五) 中鼎是否仍值得持有？我自己仍然持有，若有更好的價位再持續買進，祝福大
家在投資道路上都能一帆風順，謝謝。

https://imgur.com/mOhWRBa