原文標題：經濟成長恐剩2.8%！一文看懂，中國經濟為何出大問題
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發布時間：2022.08.22
記者署名：撰文者：麟左馬
原文內容：
中國15日公布7月經濟數據不如預期，外商紛紛調降中國經濟成長預期。
摘要
1.從中美貿易戰、COVID-19、俄烏戰爭、中國勞動力短缺、失業率暴漲、不動產泡沫破裂
......看中國經濟出了哪些問題。
2.中國20年來的經濟成長動能，由全球化供應，當全球化貿易秩序受阻時，最大受益者馬
上轉為最受衝擊的一方。
3.中國是全世界最大的出口國，一個國家的貿易量愈大，受到貿易成本提升的衝擊也越大
。
討生活很辛苦，工作完就沒心力管遠方。中國就在身側，但是跟月底的帳單和明天的開張
比起來，是遠得要命王國。因為更新資訊很花時間力氣，認真過日子的人，可能還覺得中
國仍在崛起，經濟、市場，以及國力都超強。2019年之前，會這樣看很正常，因為帳面上
看起來就還在高歌猛進。
大約15年前，中國搭上開發中國家的經濟成長列車，憑藉人口紅利，超高速發展，一切欣
欣向榮，喊出大國崛起。2017 年的超大型跨國基礎建設計畫——一帶一路，吸引全世界
申請加入亞洲基礎設施投資銀行（亞投行），看起來真的很像大利多。不過這些條件相繼
在2019年前後墜落，後繼無力，局勢已翻轉。
先從外部因素分析：
2018 年底：中美貿易戰
中美貿易戰的前身是因為WTO（世界貿易組織）會員義務，對已開發國家和開發中國家的
條件差異巨大，足以令開發中國家透過貿易佔到便宜。中國在WTO會員裡，憑開發中國家
身份獲益最多；美國卻在WTO會員國裡，讓利最多。
貿易戰是一種兵不血刃，但傷害不見得小於軍事作戰的實力競技場。中美分別是世界第一
和第二大經濟體，同時也是第一和第二大市場。但全球化的精神正是降低貿易成本，全球
貿易秩序因為中美貿易戰，不得不重整。貿易成本提高，原本平坦而通暢的全球市場，重
新碎片化。
靠製造業成為世界工廠，賺盡全球化分工收益的中國，可以說是全球化的最大受益者。中
國20年來的經濟成長動能，也由全球化直接供應，全球化貿易秩序受阻，最大受益者馬上
轉為最受衝擊的一方。
2019 年底：COVID疫情
對全球化影響最全面的事件還是疫情，無人能免。全球運輸成本一致提升，人力缺口造成
的航班延誤和改變，持續打亂一整池春水。
全球供應鏈最大的改變，從長榮海運的年終獎金可以一瞥：運輸價格飆升。前因是海運利
潤極低，2017年韓進海運倒閉時，長榮海運其實也在2018告急。疫情造成的短期需求增長
，讓競爭過份激烈的海運產業終於有理由一次漲足運費，挽救毛利率。海運業活了，運費
漲了。
就算貿易秩序沒有出現裂痕，運費大漲還是墊高了貿易成本。貿易量愈大的國家，尤其是
出口國，受到貿易成本提升的衝擊也更大。中國是全世界最大的出口國。
2022 年初：俄國侵略烏克蘭
除了世界貿易秩序，還有世界秩序也被破壞。最佳的世界秩序不是靠強權，而是靠信任。
信任是全世界最能降低貿易成本的東西，別無其他。
俄國侵略主權國家烏克蘭，打碎了國界不可侵犯的基礎信任。在戰爭危機面前，加強防治
境外勢力滲入，絕對比降低貿易成本更關鍵。禁用中國通訊商硬體設備只是第一步，打破
全球化坦途的各種措施如今時時刻刻都在推進。目前看來，中國的應對方案不甚成功。
俄國侵略烏克蘭的經濟效益還浮現在能源和糧食短缺。這當然也不利貿易。
這還只是外部因素。這些外部因素同時也會影響到台灣、越南、日本、德國，出口導向的
國家衝擊都不小。但中國的內部因素，才是讓它在2019年後，急轉直下的關鍵。
勞動力短缺
從2017年開始，中國二線城市如天津、杭州，就在用戶籍來徵才。表示中國的人口紅利斷
層開始出現在生產力短缺。
中國的戶籍政策和世界上任何一個國家都不同。《十億民工進城來》一書可以一次理解中
國土地與人口政策：用戶籍把農民綁在農地裡生產糧食。所有的社會福利，包含醫療與就
學，都與戶籍綁定。進城工作的勞動人口，一旦有孩子，都得留在戶籍地就學，順便綁定
帶孩子的祖父母，留在農村。大城市的戶籍，一般只能靠婚姻來取得，除了垂直的階級流
動，平面的城鄉流動也靠攀關係。
所以，大城市祭出戶籍來爭取人才移入，是非常強的手段。只是不料連杭州和天津都要用
上這招。行政上，一線城市只有北上廣深，杭州在經濟上穩居第五，是二線城市之首。天
津作為北京的外港，已經形成一日生活圈，基本上所有北京的工作者都可能選擇住天津通
勤。這兩個吸引力極高的城市也祭出人才落戶政策，可見勞動力之短缺。而中國長期以來
是世界第一人口大國。
失業率暴漲
2019年，中國風光已極的互聯網企業競相停止招聘。像阿里巴巴這麼大的高速成長集團，
經歷螞蟻金服被政府剿滅，以及各種補稅搜刮，停招有理。
可以解釋成高速成長的科技公司，發展模式遇到瓶頸。但如果把發展模式拆開來分析，會
發現：這些公司後期的發展不是靠消費市場裡的斬獲，而是在金融市場裡獲得投資人的信
心投注。
但從2018年小米IPO失利後，中國獨角獸或大企業的境外募資都不順利。因為投資人對中
國企業本身信心跌落，畢竟善於賺投資人的錢，不保證善於賺市場上的錢。更麻煩的是，
如果市佔率靠的是中國政府的特許，中國政府就會成為營運的最大風險。
2022年5月，中國的青年失業率20%，不含6月畢業季的新鮮人。
勞動力短缺和失業率暴漲聽起來不應該同時發生對吧？二線大城祭出戶籍徵才的對象，目
前限於高學歷和高技術人才。但超大型科技公司的聘僱據點大量集中於一線城市。只有杭
州這種專注於互聯網新創，或成都這種集中於遊戲產業的二線城市，比較有機會在特定人
才上與一線城市競爭。但當人才總量不足的時候，二線城市很難勝過一線城市。
但又正是在部分人才短缺，同時失業率暴漲，才顯現出一個結構性問題：既有的產業和勞
動力之間的供需，短期內發生巨變。勞動力要發生巨變比較難，又不是天災或饑荒或大疫
，但產業卻可以陡變。
不動產泡沫破裂
持有任何中概股投資的人都應該發現：從 2021年的恆大地產危機開始，中國的金融泡沫
破滅速度加快，快到投資人來不及撤手。2022的爛尾樓風暴，更顯然是結構性問題，不是
特定廠商的金流斷裂。結構性問題，需要系統性理解。
系統性的根源，在於中國共產黨的土地政策和政治高度集權。中國稅收也分中央和地方，
但中央權力遠大於地方，傾向把稅抽乾，再由中央以「施恩」手段來重新分配。地方財政
長期需要自行募得不足之處，還需要向中央上報經濟發展目標達成，顯然是又要馬兒跑又
要馬兒不吃草。長期以來，地方政府最能刮錢的方法，就是把土地使用權和營建權賣給建
商。因為地目使用變更，是土地擁有者＋政策制定者的特權。地方政府有滿滿的動機來做
土地開發，財政與經濟成長績效一次達標。
問題的癥結甚至不在中國人口成長逆轉。不動產泡沫的根源在：土地開發的最主要動機不
是供給市場，而是創造利潤，或至少是帳面營收。這對地方政府和對建商同樣重要，也是
爛尾樓購戶決定「斷供」的主因。這些商品之所以會成為斷尾樓，甚至不見得因為建商無
錢完工，而是建商無錢還貸！
因為中國貸款的特殊性質，讓建商不需要依照完工比例向銀行提取每階段的施工款項，可
以在建案只完成20%~30%的時候，就從銀行領得80%的工程款。這中間的時間差、成本差、
金額差距，才是建商的主利和主業。一旦完工交屋，建商反而需要繳出所有工程貸款與利
息。就建商的利益而言，拖長工期，甚至不交屋，才最有利。
這種商業模式，跟很多追求IPO，以從境外圈錢來支持成長率的中國企業近似。恆大的危
機，在於多筆債務同時到期，現金流斷。斷尾樓建商也最怕多個建案需要交屋，也可能導
致現金流斷。這是狼性大發、槓桿大開的反噬期，只要沒有足以回補的現金，就會是系統
性違約危機。
現金不足
繞了一圈，得回到全球化來理解中國金融。過去20年，中國經濟打雞血一般的高速成長，
主要原因是中國被納入全球經濟體，並從外獲得大量投資。投資都是錢，熱錢。但無論是
中國政府所謂的境外勢力，還是中國經濟所仰賴成長的外資，都在習近平的內循環框架下
，萎縮成外資撤出中國的樣子。
2019的香港送中法，破除全球最大人民幣離岸交易中心的社會安全感，一併敲碎自由社會
對中國法治的基本信任。中國把錢包從香港轉入上海的過程，因為缺乏對全球金融秩序背
後社會秩序的理解，終不成功。2022上海封城，更是移除掉所有商業行為對中國政府的最
後一點信心：中國政府絕對會為政治犧牲經濟，還沒有一絲猶疑。
2022年，河南人存款被銀行凍結的新聞大家都知道了。在相對貧窮的河南省外，我從長江
下游省份的省會城市居民口中，得到第一手資訊：那裡的ATM也出現領1000、出500的坑錢
窘況。這表示現金流不足。而且不是一間銀行，是整個金融體系。意即：整個中國可能出
現的財務違約事件可能會大量增加，而且規模夠大的時候一定會出現連鎖效應。
之所以說，中國經濟急轉直下，而且中期內沒有反彈力道，內在條件比外在條件更關鍵，
理由是：中國經濟爆發式成長的模式，主要靠投資信心引進的大筆資源挹注。中國長期享
有改革開放後境外投資，更發展出以吸引投資為成長動能的商業模式，靠的是境外投資人
的信心。境外投資人的信心，前期在於全球化下，中國的製造業產能；後期在於全球化下
，中國市場的消費能力。這份信心基於三者：全球化貿易秩序、中國人口、中國經濟增長
。每一項條件都傾頹，資金撤出水位才會降得這麼快。信任不是一時三刻能拾回的東西，
尤其在政治曝險完全不可控的共產政權下，經濟無法脫離政治獨活。
在中國外匯存底耗薄的同時，外資撤出速度隨FED升息加快，境外上市公司的股價下跌，5
巨頭中國國企從紐約證交所下市（中國人壽、中國石油、中國鋁業、中國石化、上海石化
），在在都把向中國國內輸送的金融水位抽走。流失金融水位，是中國經濟失去動能的結
果，也是中期內難以恢復的現實處境。
小結
如果你有未能出境的人民幣，我很抱歉。如果你手上有中概股，無論再貪婪，外資怕到撤
出中國市場的時候，不恐懼一下嗎？如果你手上的基金或各種投資產品裡，含有中國國債
，此刻解約還不晚。你可以心存僥倖：中國崩潰論喊了十幾年，中國不都好好的沒崩嗎？
我不認為中國會一次性崩潰，但中期內沒有任何足以恢復成長的資金。而且撤資與外逃的
資金缺口會造成更多經濟破損，拖累修補速度。
全世界都在積極升息以應付全面通膨的時間點，中國政府的選擇是降息刺激經濟，而且人
民幣持續貶值，你如果還是認定中國在下很大的一盤棋，那就把這些投資部位都抱著吧，
揣懷裡很溫暖。信仰是封閉體系，信任是開放系統。這道理不只經濟上適用。思考愉快。
心得/評論：
中國經濟危機，房地產泡沫化目前看起來持續惡化。這篇分析的很精闢，手上有投資中國
概念股的，可能要好好審視一下。
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