1. 標的：估價模型應用2成長股-以穎崴科技(6515.TW)為例
2. 分類：心得
3. 分析/正文：
上一篇文發文後陸續認識了幾位股版高手
覺得互相交流知識是有益且開心的
也有PTT版友問我怎麼訂閱我所提到的折現模型YouTuber
因此我認為在股版討論模型並不會擋到他的財路
反而更有助於他與他們團隊
所以我就不避諱，接著繼續討論了
(當然這邊也不是提倡要訂閱什麼的
要看此估值法適不適合你!!)
繼上次版友dabih提到
本益比估值就是使用了EPS當作基數
(給予一檔股票20倍本益比X今年預估EPS算目標價
其實就是把今年預估EPS加總個20次)
在折現模型裡用EPS當基數就只是方便好用的粗估
當然!!終究只是「估值」
能推算出明年EPS就已經很厲害了
推算到五年十年後的EPS其實就是畫夢
但股票市場有時候就是買一個夢~
我們就盡可能做功課
把這個夢畫得貼近未來
而折現模型我認為就是試著畫出未來幾年EPS的成長曲線輪廓
陸續一年一年開出的EPS對照下來一定不精準
但長線觀察
只要跟事前畫出的成長曲線不要差太多
股價最終還是容易往其價值走
如果財報開出不如預期或大幅優於預期
就每季每年更改參數去算最新的估值
我先舉出我自己使用折現模型
覺得好用的設定法
此法只適用年均複合成長率CAGR>12.5%的成長股
且成長率要盡量抓準
EPS成長曲線跟估值結果才不會差太多
如果一家公司表示未來幾年
年複合成長率(CAGR)有12.5%
若三率能維持住水準
(毛利率、營業利益率、稅後純益率)
也沒有因為發太多股票股利
讓股本膨脹太多因而稀釋掉EPS
那其實就代表該公司6年左右過後
EPS極有可能會成長一倍
(因為CAGR=12.5%意思就是六年複利計算後會翻一倍)
https://i.imgur.com/aWK8xSu.jpg
而EPS成長一倍
股價正常來說6年左右也會隨之跟漲一倍
(甚至6年內有一年業績突然超出預期的好
或是個股剛好搭上題材
股價很有機會就提前反應未來
先行到達翻倍價)
剛才說到
如果一家公司未來幾年年複合成長率(CAGR)有12.5%
那麼我們要怎麼估算買在哪個價位附近
放個6年才能吃到股價跟著翻一倍的漲幅呢?
我回測後發現折現模型可以這樣用
我以我買在2022年11月中的穎崴6515做舉例
(先附上對帳單證明自己有買)
https://i.imgur.com/azTiq67.jpg
當時在2022年11月中
我看了一篇法人報告法人喊買進穎崴
https://i.imgur.com/0KOjDJe.jpg
我判斷報告裡2022年穎崴的預估EPS 28.35元
極有可能達成
所以決定買進並找成長性數據填入我設定的折現模型
https://pse.is/569gxf
我自己設定的模型喜歡從去年開始算
所以年份這格 填當時2022的去年=>2021
每股參數(EPS)這格 填2021年已知的EPS 14.46
https://i.imgur.com/4NY9Ycv.jpg
這格的EPS
如果有業外損益屬於一次性損益(例如賣土地、處分資產)
建議就是扣除
至於某些業外損益每年會重複收益的
就可以不用扣除(當作本業損益)
再來填 未來成長率（一~五年）這格:
當時有找到資料
https://news.cnyes.com/news/id/4920581
內文有說:
穎崴預期，系統測試需求將增加，依據研調機構預估，
2026 年前年複合成長率 (CAGR) 高達 12-15%，
為整體測試介面市場的三倍，看好該趨勢有助未來營運發展。
所以這一格我抓12-15%的中間值13.5%填進去
https://i.imgur.com/gdLFtJY.jpg
接著，衰退(或業績爆發)該年的成長率這格:
(目前我設定是
未來一到五年的「第一年」有遇到衰退(或業績爆發)年;
如果預期「第一年」業績沒有特別衰退或爆發，
填未來成長率（一~五年）一樣的數值就好~)
看當時開出的2022年營收以及Q4展望
我認為法人預估2022年穎崴的EPS 28.35元能達成
也就是2022算是穎崴的業績爆發年
因為當時11月
2022EPS還沒真的開出
所以我先用法人預估的EPS 28.35元來算
28.35/14.46=1.9605
估算成長了96.05%
於是 衰退(或業績爆發)該年的成長率 這格
填入96.05%
https://i.imgur.com/sf69Y6v.jpg
接下來，二階成長率（六~十年）這格:
目前設定未來六到十年公司成長放緩，
成長性下降到與同業差不多，
所以填同產業長期的年複合成長率就好
https://money.udn.com/money/story/5612/6546950?from=edn_newestlist_rank
從這篇找到根據研調單位TechInsights預估，
2022年Socket市場成長約9.6%達19.33億美元，
預估2021~2026年之CAGR成長5.4%
所以這格填5.4%(與同業成長性差不多)
https://i.imgur.com/23ejsGq.jpg
接著，永續成長率(台灣平均GDP)這格
目前設定未來第十年之後，公司進入緩慢成長期，
成長率只會跟整個經濟體的成長速度一樣
所以這格填2%(台灣平均GDP)
接下來，
折現率（每年的預期報酬率）這格
因為我想算買在哪個價位放6年股價能翻一倍
所以我會設定折現率12.5%
(折現率12.5%的意思是長線預期有12.5%的年化報酬率
也就是六年會翻一倍)
而我設定的EPS參數
年份是從去年起算
從當時2022的去年2021到未來第五年2026一共六年
也就是我設定折現率12.5%
預期放到2026年能翻倍
當然也可以把折現率設15%
讓自己找到放5年就能翻倍的價位
只是那個價格通常是股災才買得到~
於是將折現率（每年的預期報酬率）這格填12.5%後
我們得到股票價值=419.1
意思就是以2022年11月中能得知的訊息
如果穎崴買在419元
年化報酬率會有12.5%
從2021年起算放6年到2026年
依據模型算出到時股價有機會翻倍變成419x2=838元
而穎崴後續財報開得超出預期
2022年EPS 32.22元
又接連搭上Nvidia與AI題材
成長性上修法人狂拉一波直接到價
但其實依法人預期
今年2023年營運受PC庫存調整與客戶新品空窗期，
明年才會顯著回溫
所以應該重新把參數調整成今年的估值
若依法人預估參數
檔案會變成這樣
https://pse.is/55ry4h
(我又加了參數來控制衰退隔年復甦年的成長率
其實懂公式想改哪一年都可以~
但大道至簡也很重要
沒必要搞太複雜)
https://i.imgur.com/8YeoUDA.jpg
依法人數據跟模型算下去
放到2027 股價有可能到567X2=1134
是低估還是高估
有沒有可能提前達成?
就繼續看下去摟~
這邊還是要提醒
模型只是工具
有公式人人會寫
一家公司的年複合成長率(CAGR)如何估算才是學問
所以有公司自己敢喊年複合成長率是多少的
我其實都很有興趣~
但很諷刺的是
https://i.imgur.com/B5twDpZ.jpg
2022-01-14當台積電上修未來數年CAGR營收至15~20%
這個消息出來後
股價就見高點然後一路跌到去年10月股價370
所以也不要看到公司喊的CAGR很漂亮就馬上衝進去買
未來產業景氣是否將會反轉進入衰退年
成長性在當時有沒有已經提早反映於股價
也是很重要的功課
(當然不排除2022年回測過後，台積電股價未來續創新高)
本篇主要分享模型怎麼運用
可以試試
但也不要盲目相信一個數據或一個模型
而不去查證或變通
再說一次能完全估準未來十年EPS的是神
法人也常常失準
模型只是畫出輪廓
景氣與市場一有變化
該調整就調整摟!
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