[新聞] 華爾街日報:中國40年繁榮結束恐長期衰退

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華爾街日報頭版大篇幅報導,很值得一讀,文章略長,最後我有整理成摘要,懶得看全文
可以直接看摘要


「中國40年繁榮已結束!」《華爾街日報》悲
觀預測:中國恐陷長期衰退、永無超越美國之日

《華爾街日報》指出,中國幾十年來透過投資工廠、摩天大樓與道路來推動經濟發展,這
種模式造就一段驚人的成長時期,中國不但擺脫了貧困,甚至成為出口實力席捲全球的經
濟巨人。然而這個模式現在已經失效,由於中國深陷債務泥淖,加上有許多公共建設都沒
有得到充分利用,全國數以百萬計的房屋空置,投資的回報率也急劇下降。

中國經濟碰上的麻煩不只是慘淡的經濟數據,許多偏遠的省份到現在仍執著於繼續借貸與
建設,官員們說由於投資與出口的疲軟,他們實在別無選擇。像是雲南最近才說要花費數
百萬美元興建一個新的新冠隔離設施,面積將近三個足球場大。問題是中國幾個月前就已
經宣布「解封」,更不要說全世界在那之前就已經恢復正常生活。

經濟學家相信,中國正在進入一個成長速度大幅放緩的時代。更糟糕的是,中國的人口結
構持續惡化,北京與美國及其盟邦的分歧也日益擴大,這些負面因素已經危及中國的外國
投資與貿易,使得中國恐怕不只是經歷一段經濟疲軟的時期,而是會陷入漫長的黯淡時光
。專研經濟危機的哥倫比亞大學歷史系教授圖茲(Adam Tooze)就說:「我們正在見證經
濟史上最充滿戲劇性的變化軌跡。」


中國的未來?


如果中國的大幅經濟成長注定終結、甚至已經終結,那麼中國的未來會是什麼樣子?國際
貨幣基金組織(IMF)預計中國未來幾年的GDP成長率將會低於4%,這甚至不到過去40年大
部分時間的一半。總部位於倫敦的研究公司的凱投宏觀(Capital Economics)預計,中
國的趨勢成長率已從2019年的5%放緩至3%,並將在2030年降到2%左右。

與大多數其他國家相比,這樣的經濟成長幅度只能說是「恢復正常」,但是中國領導人習
近平就無法實現他在2020年設下的政治目標:2035年將經濟規模翻一番。這不只是政治支
票跳票的問題,更代表中國難以脫離中等收入的新興市場行列,甚至永遠無法超越美國、
成為世界第一大經濟體。

《華爾街日報》分析,中國的經濟繁榮得益於國內基礎設施與其他硬資產(hard assets
)的高額投資。根據世界銀行的數據,2008至2021年間,這類投資平均每年約佔GDP的44%
,全球平均水準僅有25%、2020年為20%。中國的投資佔比如此高昂,部分原因是「金融抑
制」(financial repression),國有銀行將存款利率定得很低 ,這意味著它們可以
廉價地籌集資金並為建設項目提供資金。中國因此新增了數萬英里的高速公路、數百個機
場和世界上最長的高鐵網路。


然而,隨著時間的推移,過度建設的跡像變得越來越明顯:根據中國西南財經大學的研究
,2018年中國城市約有五分之一的公寓,即至少1.3億間公寓無人居住;中國媒體則報導
,海南省儋州一處高鐵站耗資550萬美元建造,但由於乘客太少竟從未投入使用,海南省
政府也說,繼續開放該站將帶來「巨大損失」;貧困的貴州省人均GDP去年還不到7200美
元,但這個省份竟然有1700多座橋樑和11個機場,比北上深廣的機場總數還多,2022年底
的債務竟上看4000億美元。


借貸與基建已是末路


經濟學家估計,中國現在每投資約9美元才能實現1美元的GD P成長、10年前只要投入
不到5美元、20世紀90年代則是只要投資3美元多一點,就能達到相同的GDP成長效果。新
加坡國立大學東亞研究所所長郝福滿(Bert Hofman)表示,民營企業的資產回報率已從5
年前的9.3%下降至3.9%。國有企業的回報率則從4.3%回落至2.8%。與此同時,中國的勞動
力正在萎縮,生產力也在下滑。

中國地方政府想繼續依靠借貸與建設刺激經濟,但國際清算銀行的數據顯示,截至2022年
,中國的總債務(包括地方政府與國企)已攀升至GDP的近300%,這個數字在10年前只有
不到200%,現在卻已超過美國的水準。根據國際貨幣基金的統計,在北京的舉債管制下,
地方政府只能靠資產負債表外工具來進行融資,債務規模預估今年將會超過9兆美元。


習近平的對策是?


《華爾街日報》指出,中國的高層官員已經認識到,過去幾十年的高速成長模式已到達極
限。習近平去年便指責官員依靠借貸建設來擴大經濟活動,「在新形勢下發展不能穿新鞋
走老路,必須完整、準確、全面貫徹新發展理念,加快構建新發展格局,推動高質量發展
」。問題是,對於如何改變中國舊有的成長模式,習近平和他的團隊幾乎沒有任何實際行
動。


經濟學家認為,最明顯的解決方案是促進消費支出與服務業,這有助於創造一個更平衡的
經濟模式,也讓中國更像是美國或西歐那樣的經濟體。根據世界銀行資料,中國家庭消費
僅佔GDP的38%,美國則為68%。改變這種狀況需要中國政府鼓勵民眾「多花錢少儲蓄」,
包括擴大中國相對薄弱的社會安全網、也提供更多的健康和失業福利。

然而瞭解北京決策的人士表示,習近平及其副手仍對美式的消費風格抱持懷疑態度。他們
認為,中國當前的重點應該是增強工業能力、為與西方的潛在衝突做好準備,此時讓中國
民眾進行美國式消費完全是一種浪費。中國領導人甚至會擔心,讓個人對如何消費有更多
決定權,可能損害國家權威、也無法產生北京所希望的經濟成長。


學者:中國的經濟模式早就失靈了


對於《華爾街日報》「中國40年經濟榮景已終結」的斷言,卡內基國際和平基金會研究員
、北京大學光華管理學院教授佩蒂斯(Michael Pettis)表示贊同,但他認為中國的經濟
發展模式並不是最近才崩潰,而是在10多年前就已經失靈。佩蒂斯認為,這篇文章可以在
過去10年的任何時候寫就,但直到最近幾乎每個人才真的看到問題所在,因此現在寫出這
篇文章才會被認真對待。

佩蒂斯強調,人們對於中國經濟的看法出現巨大變化,這並不是因為中國經濟的成長模式
最近才出現問題、不再帶來健康和可持續的成長(這是很多年前的事),而是因為近年來
維持GDP高成長率的成本明顯提高,尤其是因此帶來的債務負擔,人們無法再忽視潛在失
衡的嚴重性。雖然有識者警告中國必須緊急提高消費、創造需求,但也有越來越多人察覺
中國的制度性限制,更讓人震驚的是中國投資佔GDP的比例已經高達44%,這意味著中國只
有保持難以置信的高投資率,才能實現高GDP成長。


佩蒂斯表示,除了保持如此高的投資率並不容易,真正的問題在於,直到大約10到15年前
,大量投資還能讓中國經濟產生廣泛的生產力(即效益超過成本),但從那時起便每況愈
下。其結果之一,便是越來越多的經濟活動不得不從由硬預算約束的經濟部門(主要是民
營部門)轉向由軟預算約束的經濟部門(主要是公營部門)。這是因為在嚴格的預算限制
下,非生產性投資就必須被列入支出,就像其他損失一樣;但非生產性投資可以在公部門
中被資本化,彷彿這是一種資產,只要有融資、就可以持續存在。


在這種情況下,中國政府需要更多的債務來為減少的生產提供資金,這就是問題所在。當
一個經濟體將大量債務用於生產性投資時,其GDP成長可能超過債務成長,該經濟體的債
務負擔就會保持在較低水準。然而當債務被用來為經濟效益低於勞動力和資源成本的投資
(非生產性投資)提供資金時,債務自然就會比GDP成長的更快。中國的債務負擔在2006
至2008年前後開始激增,中國的官方負債率也從GDP的150%上升到近280%。

佩蒂斯表示,中國債務負擔上升的主要來源,正是房地產行業的私人投資,包括出於投機
目的購買閒置樓房、以及地方政府對過剩基礎設施的投資。這意味著中國的經濟發展模式
早在十多年前就已崩潰,由於GDP的成長其實沒有提高經濟生產,因此一旦北京決定解決
債務負擔,這種情況就會出現逆轉。佩蒂斯表示,北京確實還有調控經濟的手段(儘管不
多),但每一種都需要進行重大的制度變革,因此未來三四年的抉擇對中國經濟來說至關
重要。



風傳媒

https://www.storm.mg/article/4856679?mode=whole



摘要與心得:

1. 中國今年還在繼續投資拉GDP,比如雲南還在蓋方艙

2. 基於對外關係惡化、人口結構惡化,中國經濟不是短期疲軟而是長期黯淡,跟過往比
,可能會有戲劇性的轉折

3. IMF預測未來幾年中國經濟增長不到4%,有機構預測2030中國經濟增長約2%

4. 意味中國掉入中等收入陷阱,無法達成習近平2035人均所得翻倍目標與超越美國

5. 中國的經濟主要來自借錢投資硬資產,佔比44%,國際平均20%-25%,顯然過度

6. 民營企業的資產回報率已從5年前的9.3%下降至3.9%。國有企業的回報率則從4.3%回落
至2.8%,中國總債務佔GDP約300%也高於美國,報酬率過低負債過高情況下,基建拉動模
式將難持續

7. 中共高層認知到借債基建已到盡頭,但目前沒有對策

8. 全球經濟學都建議中國搞消費,但習近平團隊對美式的消費風格抱持懷疑態度。他們
認為,中國當前的重點應該是增強工業能力、為與西方的潛在衝突做好準備,讓中國民眾
進行美國式消費是一種浪費

9. 習近平也認為個人對如何消費有更多決定權,可能損害國家權威、也無法產生北京所
希望的經濟成長

10. 經濟學家認為中國經濟10年前就已出問題,只是現在拉GDP需要的舉債高到難以為繼
,人們才開始關注中國這個一直都存在的問題


11. 中國投資佔GDP的比例已經高達44%,這意味著中國只有保持難以置信的高投資率,才
能實現高GDP成長,但這基本不可能

12. 私人投資如果不具生產力,需列為支出,但公部門可列為資產,進而融資,但因其不
具生產力,無法產生利潤償債甚至償還利息,導致債務增長飛速,增速遠超過GDP

13. 中國這幾年其實是透過債務而非增加生產力拉動GDP,這也意味若中國開始償債,GDP
進程會逆轉

14. 未來3-4年是中國經濟轉型關鍵期,需制度變革才有辦法,這考驗中國政府


以上是我覺得重要的摘要,講得蠻完整的,對我而言特別有啟發的有兩個


首先是中國的ROA 5年內民企從9.3%下降至3.9%。國企從4.3%回落至2.8%

這速度有點驚人,而且當前的ROA頗低,這說明中國的利率還會大幅下降,不然中國企業
投報率還還不起利息,同時低報酬率也說明中國產業升級徹底失敗,企業無法產生高附加
價值,可能將邁入中等收入陷阱


其次,長久我都很疑惑,全世界都知道中國需要轉型消費驅動增長,但中國不知道為什麼
始終民間消費佔GDP極低

現在知道可能是習近平不希望陷入美式消費陷阱、而消費本身也是一種民主活動,人民決
定自己的生活方式,可能會削弱中央的權威,也降低
備戰西方的能量


近期很多證據都顯示,習近平已擺明政治重要性遠大於經濟,Omicron時不顧經濟與負債
堅持清零就該看出來了,這篇文章再次驗證此觀點,投資中國等於投資人治國家,政治風
險大







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laptic1樓那個... 記者名麻煩附上 08/22 06:18
laptic2樓還有出稿時間也是 08/22 06:19
suck95273樓大妓院不可信….. 08/22 06:24
YU12254樓這是不是大紀元的新聞 08/22 06:26
beagle20015樓阿 ken 快上工! 08/22 06:27
JoeyChen6樓44% 不曉得還有什麼大量體的可以蓋 08/22 06:29
a96212257樓傻空還有什麼招都來 聖鬥士沒在怕 08/22 06:29
kensmile8樓難怪台股這麼弱,打趴台商 08/22 06:31
kensmile9樓反彈拉高,空台指 08/22 06:31
cosmite10樓 08/22 06:34
kensmile11樓台股要靠Ai會餓死,那點營收,根本救不了 08/22 06:35
kensmile12樓下看萬二 08/22 06:35
cpz13樓因為房價炒太高,購置不動產也是儲蓄,一個家庭一個 08/22 06:38
cpz14樓月繳5000-10000人民幣的房貸哪有錢消費? 08/22 06:38
lifeowner15樓反觀高雄的漁港屏東的棒球場 08/22 06:39
Madridtop16樓結束管我們屁事,有種射核彈啊 08/22 06:39
Leo489117樓這篇不就在講中國債務高 蓋基建撐GDP那套玩不下去了 08/22 06:39
cpz18樓大陸物價高也是房價炒太高,材料成本人力成本有台灣 08/22 06:39
cpz19樓高?企業利潤率很高? 問題就出在房租 08/22 06:39
cpz20樓中共還是趕快課持有稅,不但能打壓房價,又能有多的 08/22 06:41
cpz21樓錢投入消費和實業投資 08/22 06:41
cpz22樓還能解決地方財政問題 08/22 06:41
simo52023樓美國:誰想超越,就玩死誰。日本、中國、歐盟。 08/22 06:43
Alwen24樓支那房價高到炒房版都說重話 就算腰斬都不會去買 08/22 06:43
kensmile25樓想看到蘋果手機,在中國銷售大幅滑落 08/22 06:44
kensmile26樓那就太棒了 08/22 06:45
cpz27樓腰斬倒是可以買,說實在話,算合理區間 08/22 06:45
Alwen28樓中國現在就進入魔幻時代R,減薪跟物價暴漲同時發生 08/22 06:46
Alwen29樓應該說整個手機產業就挫哩等,中國動能沒有市場能補 08/22 06:48
pwseki20630樓風向傳媒以前很親對岸捏,還被嘴是「中時第二」。 08/22 06:48
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