原文標題：加密貨幣算不算是證券？美法院未來幾周給答案 加密市場命懸一線
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發布時間：2024-02-03 09:00
記者署名：非凡新聞 / 編輯陳韋廷 / 綜合報導
原文內容：
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▲美國法院即將做出的判決將決定眾多加密貨幣的命運。圖／路透社
加密貨幣屬於金融商品還是證券？這場曠日持久的爭議有望在近期獲得解決，美國聯邦法院
即將在未來數周給出答案，以確定加密資產應適用的法律與規範，且有助於界定美國證交會
（SEC）對加密貨幣產業的管轄權，這一結果勢將影響規模高達數兆美元的加密貨幣產業，
未來能否在美國繼續發展。
過去10多年，加密貨幣產業先驅將數位貨幣視作金融市場另一個分支，不受大型銀行跟政府
監管機構控制，但隨著比特幣跟以太幣越來越受到歡迎後，該產業跟SEC開始產生衝突，因S
EC常用最高法院1946年一項判決主張加密貨幣是「證券」。
當年最高法院的判決催生出一項名為豪威測試（Howey Test）的檢驗標準，亦即人們是否簽
約投資於一個共同的企業，並期望從中獲利，若滿足這一標準，就會被認定為「證券」，接
受到跟股票跟債券同樣嚴格的規則約束，過去一年半，SEC對加密貨幣公司提起一系列訴訟
，指控他們在未向SEC註冊情況下違法經營，業者則辯稱監管華爾街交易的法律，不應適用
在數位貨幣身上。
判決攸關加密貨幣生死 最終恐將決戰最高法院
SEC去年6月指控Coinbase違反聯邦證券法。圖／路透社
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專門研究金融監管的美利堅大學教授Hilary Allen表示，這些法律戰攸關加密貨幣的生死存
亡，聯邦法官針對SEC控告全球最大加密貨幣交易所Coinbase（COIN）與幣安的兩起案件舉
行聽證會，法律專家預期，這兩起訴訟將具決定性意義，初步裁決預計在未來幾周出爐，並
為最終可能上訴到最高法院的訴訟奠定基礎。
法院裁決將決定加密貨幣產業能否深入美國金融體系，幣圈人士認為，SEC勝訴將扼殺一種
新且充滿活力的技術發展，迫使新創公司出走海外發展，SEC則反駁說，強有力的監管對終
結猖獗的詐欺行為是必要的。
2022年加密貨幣市場崩盤時，投資人遭到詐騙損失的金額高達數十億美元，SEC發言人Steph
anie Allen說，過往歷史顯示，加密貨幣平台業者無視監管規範，投資人身處風險之中並正
在蒙受損失。
幣圈內的洗錢與詐騙案例層出不窮，尤其在美國已發生多起重大案件，例如OneCoin（維卡
幣）高達50億美元的騙局及Centra Tech詐騙十萬枚以太幣，最新一起是HyperFund加密資產
金字塔詐騙案，美國證交會與司法部周一（1月29日）控告HyperFund創辦人Sam Lee與發起
人Rodney Burton有詐欺跟未經註冊的證券發行行為，詐騙金額超過17億美元，根據Corners
tone Research數據，SEC去年針對加密貨幣展開的執法行動共有46起。
SEC主席Gary Gensler指出，大部分數位貨幣都符合豪威測試下的證券資格，主要因為人們
投資加密貨幣時都希望自己能獲利，目前只有比特幣不在SEC管轄範圍，因比特幣並無中央
發行機構，雖然Gensler可選擇為其他加密貨幣制定新法規，但他認為，現有法律跟現行法
院判決就可進行約束。
限制範圍大惹反彈 SEC觀點再遭法院質疑
Gensler自上任以來不斷出手打擊加密貨幣產業。圖／路透社
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幣圈人士則認為SEC限制過於廣泛，並反駁稱加密貨幣賣方與投資人之間若有簽訂正式合約
，才受聯邦證券交易法規範，Baker Hostetler合夥人、SEC前訴訟律師Teresa Guillén也認
為，Gensler做法並不合適，不能硬將加密資產歸類為證券，必須為這些新的資產制定監管
制度，加密貨幣社群也批評市場將因此面臨不確定性，並呼籲SEC應就如何監管數位資產及
幣圈安全提供更多明確的指引。
SEC做法也在起訴Ripple交易平台時遭遇挑戰，紐約聯邦法官Analisa Torres去年7月裁定Ri
pple的加密貨幣未通過豪威測試，因投資人並不指望從Ripple業務行為中獲利，這一判決讓
幣圈士氣為之一振，但數周過後，一名法官在另一起案件中駁回Torres大部分理由，並同意
SEC看法。
法院見解的分歧，也為SEC起訴Coinbase與幣安的行動增添風險，SEC認為這兩大交易平台至
少有20種加密貨幣符合證券資格，Coinbase聽證會上周在紐約舉行，幣安聽證會則在周一於
華盛頓舉行，兩場聽證會均圍繞著豪威測試對數位貨幣的適用性，Coinbase的律師認為，SE
C試圖擴大豪威測試的範圍，以涵蓋加密貨幣投資。
在長達5小時的聽證會上，紐約聯邦法官Katherine Polk Failla對SEC主張表示懷疑，她在
法庭上向SEC的律師表示，希望了解SEC的標準是如何不涉及收藏品市場或大宗商品的，因SE
C的主張可能無意間將證券的定義擴大到收藏品等領域，但這些領域不屬於SEC監管範圍，幣
安案的承審法官Amy Berman Jackson也對SEC觀點表示擔憂，並呼籲SEC的律師解釋其主張的
界限範圍，兩位法官在聽證會結束後並未立刻做出判決，花旗則在聽證會結束後將Coinbase
目標價從90美元上調至151美元。
被迫放行現貨ETF後 SEC立場再遭法院質疑
比特幣在現貨ETF獲SEC批准後曾一度逼近5萬美元大關。圖／路透社
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不過，在這些聽證會舉行前，加密貨幣產業取得了重大勝利，SEC在1月10日批准首批現貨比
特幣ETF上市，此前Gensler一直不斷阻止現貨比特幣ETF推出，直到去年8月29日法院判灰度
（ Grayscale Investments）勝訴，當時法官認為SEC拒絕批准比特幣現貨ETF申請的決定過
於「武斷且任性」，這項判決最終迫使SEC一口氣放行11檔現貨比特幣ETF。
Coinbase法務長Paul Grewal表示，這是一件非同尋常的事情，給幣圈帶來希望，目前加密
貨幣產業確實很樂觀，雖然比特幣近來自SEC批准後觸擊的4.9萬美元高點持續回落，但隨著
歷史上第4次減半將於4月登場，專家看好比特幣將從當前約4.3萬美元價位，一路上漲4倍至
17萬美元，長線更上看40萬美元。
此外，市場目前還樂觀認為SEC即將批准第二大加密貨幣以太幣的現貨ETF上市，渣打銀行最
新認為最終將於5月23日獲准上市，即使Gensler當初批准比特幣現貨ETF後曾說，放行只是
依法院判決行事，並不代表SEC認可或支持加密貨幣。
每一種新型投資產品在成為受到適當監管的資產類別前，都會經歷一段監管陰霾，加密貨幣
自然也不例外，但SEC大肆興訟，表面上看似盡到監管職責，卻從未嘗試針對加密資產頒布
一套連貫一致的規範，甚至提出專法，僅憑不斷採取執法行動，監管成效恐將有限，最終很
可能演變成一場永無止境的法律戰。
心得/評論：
夢回證券交易法課堂，各位認為加密貨幣算是證券嗎？
美國聯邦法院在Howey一案，主要使用4個要素：
一、必須有金錢投資
二、資金必須投資於一個共同事業
三、投資人有獲利之期望
四、利潤之有無來自他人之努力
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「謝謝你們的存在，讓我看到自己的存在」
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