原文標題：可成手握1700億現金是華碩5倍 卻打算增資？小股東對洪水樹的六大疑問
原文連結：https://www.cmmedia.com.tw/home/articles/33919
發布時間：2022-05-19 08:32
記者署名：葉佳華
原文內容：
今年3月上市櫃公司掀起一波減資浪潮，第一季包括長榮、國巨、友達等18家上市櫃公司
皆同步辦理減資，減資金額也暴衝到574.86億元；但特別的是，近期有一家上市公司明明
手握著多達1700億元的現金及定存，占了總資產的7成，卻還在董事會通過辦理現金增資
，引起股東不滿，這家公司是金屬機殼大廠可成（2474）。
究竟可成的帳上現金有多高？攤開財報，可成的資本額近73億元，但帳上現金及約當現金
加上定存就高達1747億元，比起資本額相近的華碩，其持有現金及約當現金的355億元，
可成手上的現金等於是華碩的近5倍；也比資本額13.41億元的大立光、帳上現金及約當現
金近958億元還高、甚至資本額達1248億的聯電，現金及約當現金1721億元也略低於可成
。
問題一：1700億現金占總資產7成，公司卻還要增資？
根據可成第一季財報顯示，公司光是定期存款及附買回票券資產金額就高達1333億元，加
上現金及約當現金約414億元，合計約有1747億元的定存及現金，占總資產比重達71％，
每股現金高達239元，相當驚人。
很特別的是，明明帳上現金已經很充裕，但董事會仍決議擬辦理現金增資。從可成的年報
和營運計畫書中可以看到，可成不斷強調，公司要轉型至生醫領域，從2021年5月份起，
就分別以3.09億元、3.16億元購入太醫（4126）5.86％股份及邦特（4107）4.22％股份，
另外，也砸了30億成立100％子公司可仁醫學科技，但轉型生醫至今仍看不出有任何火花
。
從另一個角度來看，可成第一季的負債比僅35％，負債總額約877億元，並無長期負債，
其中屬於銀行借款的短期借款約710億元，其餘負債多數為與營業相關的應付款，公司體
質尚屬良好，也實在沒有急需現金的理由。
（更多新聞／可成江蘇廠428億賣中企 台廠將被紅色供應鏈取代？洪水樹：把台灣系統廠
當塑膠）
問題二：轉型至今不見成果，多餘現金卻不發給股東
帳上現金滿滿又不知如何運用，這代表資本運用效率不佳。若公司僅僅將超過1700億元的
現金放在銀行定存生利息，或是等待美金或人民幣等匯率升值享受匯兌利益，那還不如一
次先將現金發還給股東，等到公司真正需要用錢時，再辦理現金增資就好。
事實上，可成自2016年就率先提出5年度（2016年至2020年）每年配發現金股利將不低於
10元的股利政策，2021年也喊出2022年～2024年每年預計提供股東每股約10元的現金股利
，當時董事長洪水樹也喊出，可成將轉型朝向車用、5G、醫療等三大新事業。
但一名股東直言，2020年可成將中國泰州廠出售給藍思玻璃，挹注當年獲利，每股稅後盈
餘（EPS）高達27.65元，「賺了27元結果只發10元，配發率才3成多，這合理嗎？」股東
質問。
美國資本市場行動股東（Shareholder activism）最有名的一句名言就是：「公司閒置不
用的資金的用途，應由資金擁有者（股東）來決定，而不是資金管理者（CEO）決定」就
是最好的寫照。所以，從長期套牢的小股東角度來說，可成公司淨值遠遠大於市值，公司
大量現金倘若未能好好運用，應該發還給股東，而不是靠定存賺取微薄的利息撐場面。
（更多新聞／立訊第一季股價大跌超過35％ 緯創、和碩受牽連 首季業外出現虧損）
問題三：股價淨值比僅0.7，外資卻持續賣超
從財報上來看，可成目前淨值為215元，而股價僅為150元左右，股價淨值比約為0.7元，
公司資產當中，現金及約當現金約為414億元，歸類在短期投資──按攤銷後成本衡量之
金融資產部分，也就是公司的銀行定期存款總計為1333億元，兩者合計1747億元，佔流動
資產1936億元的九成，約佔資產2447億元的71%，而可成的股本只有72億餘元，代表現金
除以股本就高達239元，遠遠超過目前150元的股價。
以5月18日收盤價來看，可成股價收在157元。股東質疑，若以可成股本約73億元，每股現
金可說高達239元，但目前股價卻僅僅157元；再者，目前可成的每股淨值約215元，股價
遠遠低於淨值，等於股價淨值比約0.73，照道理來說，股價淨值比小於1，代表著比較便
宜，可以考慮買進。
但根據統計，今年以來外資對可成明顯站在賣方，外資持股張數已從年初的35.33萬張，
降到5月18日的32.08萬張，至今已賣出約3.24萬張。美系外資日前也發布報告，下修可成
今年的獲利及毛利率預估，並調降目標價，由原先的145元下修至120元，重申「減碼」評
等。
法人分析，可成、鴻海、大立光是第一代蘋概股，代表了iPhone 機殼、組裝及鏡頭的代
表性廠商，在2015年以前，無論業績或股價都繳出了亮眼的成績，可說是當時資本市場的
當紅炸子雞，不過從2018 年開始，同一時間，中國廠商如立訊、舜宇光學嶄露頭角，開
始搶占台廠的蘋果訂單，2020年立訊買下崑山緯創及江蘇緯創，從Airpods 代工跨足到
iPhone代工，後來可成將旗下占營收40% 的泰州廠，以14.27億美元的價格出售給中國廠
藍思科技。
由於泰州廠幾乎囊括了可成所有的iPhone營收，讓可成從iPhone概念股中除名，面對激烈
的競爭壓力，可成不論營收、毛利率、營業率和淨利各方面表現都呈現下滑，也面臨著中
國同業崛起的競爭的壓力。
（更多新聞／可成董座洪水樹：不要核電也不要燃煤 只能多買蠟燭）
問題四：實施庫藏股救股價？三度出手效果不明顯
一般來說，當公司經營階層認為股價遭到市場低估時，常常會出手實施庫藏股買回，而可
成也從2021年3月到現在就實施了3次的庫藏股，第1次庫藏股買回8773張股票、執行率僅
35％；第2次買回15533張，執行率為62.13％；第3次買回16332張股票，執行率約65.32％
。
但效果似乎並不顯見，2021年3月第一次實施庫藏股之後，股價一度彈升至200元，一個月
後股價隨後回落至200元之下，期間再度祭出庫藏股，也僅是短暫的雪中送暖，今年3月上
旬，股價更一度跌到140.50元相對低點。
如今，今年4月再度實施第4次庫藏股，預計買回張數為2.5萬張，買回區間價格為102.2元
～220.5元，股價從4月下旬雖有反彈，至今來到157元，後續仍須持續觀察。
（更多新聞／都是台幣升值惹的禍！壽險業全年匯兌成本恐創歷史新高）
問題五：可成去年匯兌損失24億，等於賠掉三分之一股本
此外還有一個問題，匯兌風險對於做全球生意的科技廠來說，也是一大挑戰。日前可成高
調公布，第一季匯兌收益大賺22億元，比第一季整體獲利20.57億元還高，但這也凸顯出
第一季的獲利貢獻並非出自於本業。
別忘了2021年美元走貶、新台幣匯率強升，新台幣甚至站上「最強亞幣」的寶座，同時也
造成了可成的匯兌損失壓力，從年報上可知，2021年全年外幣匯兌損失達24億元，以可成
公司股本約73億元估算，等於當年度匯兌損失就賠掉了1／3的資本額。
換句話說，可成握有龐大現金部位，這些現金大多是以美元的形式放在帳上，一直沒有用
衍生性金融商品進行避險，所以當美元升值時，可成自然可以享受匯兌收益的盈餘。另外
，可成沒有說的，是去（110）年美元美國聯準會實施無限QE導致的弱勢美元、台幣升值
時，去年可成當年匯兌損失24億元，而前（109）年匯兌損失則為56億元，這是公司多餘
現金沒有充分運用或發還給股東所造成股東的巨大損失。
換言之，可成去年單是匯兌損失就賠掉了1/3的資本額，前年則賠掉了七成以上的資本額
，這麼大的匯損數字數字在台灣上市公司當中可說相當少見。
法人認為，這純粹是因為台幣貶值及升值對公司的獲利影響所導致，但這也代表著，可成
並沒有實施避險措施，同時這也是閒置現金過多的窘境。
問題六：轉型生醫至今看不到成績
可成在年報和營運計畫書中不斷強調公司要轉型到生醫領域，但從2021年5月份開始，陸
續從次級市場買進了太平洋醫材股份、邦特生物科技公司股份，一路增持到對兩家公司持
股大於10%而成為內部人，卻始終未見太醫或邦特與可成聯合對外說明，可成對外也對外
表示僅為財務投資。
從策略投資角度來看，對於兩家日均量都低於200張的公司持股10%以上，也存在高度的流
動性風險，究竟是可成不懂得投資，或是基於市場壓力做一些看似有策略性意義的財務投
資，總計約不到7億元的蜻蜓點水式的生醫轉型，目前看不出有任何火花，答案也不揭也
明。
可成過去提出的轉型計畫至今不見成果，外資法人和本土法人也因為不具未來想像空間而
持續拋售股票，可成雖然一度想積極轉型，砸錢30億元成立可仁醫學科技公司切入高階醫
材、子公司可耀、Cor、益德、益盛等都有投資功能，但是花錢火速、推展龜速，卻是股
東心中最大的疑慮。
可成：以公司經營及股東權益為考量
對於股東的質疑，可成發言系統則回應，公司每一年董事會都會在股東常會上提案辦理現
金增資，這是屬於股東會的例行性議案，是「備而不用」的概念，目的是為了公司若有任
何資金需求的時候就可直接授權董事會做決定。
對於過去兩年出現大筆的匯兌損失，可成發言人侯乃鳳則澄清，公司都有適時採取避險交
易，但由於2020年處分泰州廠後匯回一筆相當於200多億台幣的美金，而該筆是屬於受限
制資金，在尚且無法動用的情況下只能放置定存，確實容易受到匯兌的波動影響。
另外，侯乃鳳也坦言，賣掉泰州廠、蘇州閒置廠房後確實營收遽減，但近兩年已透過子公
司可耀進行整體的投資策略評估，「事情都在On Going」；針對股東要求先將多餘的現金
退還，她則回應，主要是基於中長期的規劃，在轉型過程多少都會碰到併購機會，公司的
立場會站在股東權益及經營角度作為考量。
心得/評論：
賣廠王滿手現金不會用，卻還要增資，
自從賣廠脫離蘋概股後，現在本業到底是甚麼？
難怪股東疑慮重重阿...
--