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https://www.blocktempo.com/why-eth-flippening-btc-is-good-for-crypto/
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合併已經結束，以太坊代幣經濟學發生了巨大的變化，ETH 的供應顯著降低。以太坊正在
產生更多的收入，並大大提高了在與 BTC 競爭中的地位。那麼，這是否意味著 ETH 的市
值最終將超過 BTC 的市值？
當然，像我這樣擁有 ETH 的人希望發生這樣的變化，但除了我們個人的經濟利益之外，
這對整個加密貨幣有好處嗎？BTC 當老大有什麼問題？到目前為止，這不是很好嗎？如果
對加密貨幣有利，為什麼它還沒有發生？
這些問題都是交織在一起的，也許最好通過深入研究 BTC 回報的細節來研究。
可靠並不等於可投資
BTC 是最可信的中性資產。這是因為比特幣協議是成熟的，不會發生改變的，而且工作證
明由於其簡單性和成熟的記錄，也在實質上降低了風險。
多年來，它經受住了一些組織單方面修改比特幣底層代碼和增加其節點規模的幾十次失敗
嘗試。不管中本聰的初衷是什麼，BTC 的可靠性已經成為其核心的內在價值主張。
然而，比特幣的可靠性並不意味著該資產將保持其價值，或在購買力或法幣方面累積價值
。
相反，比特幣的核心設計是不可編程的，對持有者有任何增值，其挖礦成本結構會導致嚴
重的價值泄露。
這就是為什麼對比特幣來說，可靠並不等同於可投資。
說完這個背景，讓我們從歷史回報開始了解 BTC 的工作原理。
2016 年發生了什麼？
從 2013 年到 2016 年，如果你低買高賣，BTC 的回報約為 6 倍。
但是，如果你在 2013 年的高點買入 BTC，並在 2016 年賣出，你什麼也沒賺到，零。
2016 年之後，情況就完全不同了。如果你在 2016 年買入 BTC 並持有到今天，你賺了
20 倍到 40 倍。在 2016 年的低點買入 BTC，然後在 2021 年的新高賣出怎麼樣？你賺
了 130 倍。
有人可能會抗議，「2016 年之前是加密貨幣的黑暗時代，那時候無所謂，我們才剛剛開
始。」
你確定這解釋了一切嗎？
2016 年前後發生了什麼，導致 BTC 在此後的幾年裡表現得更好？在 2016 年之前或前後
，比特幣有什麼變化，創造了巨大的回報？
其實比特幣本身並沒有改變，畢竟，不改變是比特幣的特性，也是它一流的可靠性的一部
分。
當然，閃電網路是在 2016 年之後推出的，但它幾乎沒起到什麼作用。
2016 年前後還可能發生了什麼事情來釋放比特幣的潛力？或者，BTC 孕育了什麼我們看
不見的東西，並在 2016 年使其發展成熟？
這些解釋都是不靠譜的。比特幣在 2016 年前後以某種方式進化或釋放其潛力的想法，根
本無法用我們在過去這些年看到的敘事和數字來解釋。
BTC 搭上了 Web3 的順風車
那麼，發生了什麼？
在我看來，最符合歷史敘事和數據的事實是，自 2016 年以來，加密貨幣市場的每一個主
要催化劑都是由 Web3 應用程式的承諾或實現驅動的，而比特幣並不支持這些。
2016 年，一個名為以太坊的小項目開始取得巨大的成功，它努力使公共區塊鏈作為計算
機來運行。
到目前為止，BTC 在最近的牛市中，只是在以太坊社群（以及其他一些社群）創造的實際
有用的東西的巨浪中衝浪。
在這一點上，比特幣主義者或加密貨幣一籃子投資者可能會合理地反駁：「等等，如果
BTC 只是一個旁觀者，投資者為什麼要買它？今天 BTC 的主導地位約為 38%。」「你在
開玩笑嗎？你認為 4000 億美元的市值只是一個錯誤？」
是的，這正是我所說的，我將在下面努力證明。
這就是為什麼 BTC 作為一種投資是不可持續的，為什麼 ETH 市值超越 BTC 是有可能的
，以及為什麼這件事對加密貨幣是有利的——因為它將消除一個不可投資資產作為我們行
業的領導者。
不可持續的投資
比特幣很符合不可持續投資的定義。
如果我們認真研究比特幣對工作證明的使用，很難質疑比特幣在價值保留或累積方面的可
持續性。
比特幣的費用直接支付給礦工，沒有給 BTC 持有人提供任何價值累積。這使得 BTC 並沒
有收入，特別是考慮到挖礦的昂貴成本。
BTC 在 2024 年減半之前的年通貨膨脹率約為 2%。這聽起來不錯，僅 2% 的通貨膨脹能
有什麼問題？
問題是，由於挖礦的經濟性，PoW 中的通貨膨脹（發行）是對 BTC 估值最直接的資本消
耗。再加上現貨價格的流動性稀薄，意味著礦工拋售 BTC 對 BTC 的市值傷害很大。
從中期來看，平均而言，礦工必須出售他們賺取的大部分 BTC，因為他們需要花費高達
1 美元的硬體和能源成本來競爭 1 美元的 BTC。這對 BTC 來說是一個巨大的問題（在昨
天的合併之前對 ETH 來說也是如此），因為出售 X% 的供應量對市值的傷害遠遠超過 X%
。
根據一些估計，出售 1 美元的 BTC 可能會使市值損失 5 至 20 美元。
在加密貨幣中公開的秘密是，你不能以現貨價格出售超過總供應量的一小部分，訂單簿很
薄，流動性很弱。
因此，不是每個人都能以今天的價格賣出，那麼根據定義，礦工是在通過不斷拋售來消耗
稀缺資源。
這就是說，BTC 礦工每年可能只出售總供應量的 2%，但他們每年獲得的法幣淨流入量卻
遠遠超過 2%。由於 BTC 的費用很低且會全部支付給礦工，所以會有兩個非常重要的影響
，可能會被許多 BTC 持有人所忽視：
1.平均而言，必須有人每天購買大量的 BTC 才能保持價格平穩。2021 年，每天大約需要
4600 萬美元的法幣淨流入來保持 BTC 的平價。換句話說，我有這筆巨大的投資給你，我
們每天只需要 4600 萬美元的其他人的新資金，以避免失去我們的本金……”
2.當一個 BTC 投資者獲得 50% 的回報，或 5 倍，或 40 倍，這些利潤只能來自新進入者
。沒有任何有意義的費用收入應計給持有人，也沒有任何有意義的應用程式在比特幣上，
而且由於挖礦的成本，BTC 的價格無法保持自身的平穩，所以，根據定義，任何在新高買
入 BTC 的人都無法在可持續的基礎上掙錢。
社會不平衡
誰會故意買一個不可持續的長期投資？誰會推薦購買它？去年，BTC 以約 40% 的主導地
位達到 3 兆美元的總加密貨幣市值，我們是如何結束的？
據我所知，少數不同類型的買家可能負責推動資本進入 BTC，每個人都有自己的理由，而
且大多數人不知道他們投資的真正風險狀況，下面提到了一些類型的投資者：
第一類，新進入者購買 BTC。例如，轉向 Web3 的資深對沖者、長期機構投資者、超高淨
值個人和散戶。這些新進入者出現在 Web3——從統計學上講，在牛市運行期間更多——
他們都很興奮，他們知道加密貨幣是新穎和複雜的，他們合理地按比例分配到一籃子頂級
加密貨幣資產中。
按比例是一個投資術語，在這種情況下，意味著 「我要按照今天的市值比例購買東西。
」這些新加入的人往往是未來的羔羊，是 BTC 作為一種不可持續投資的屠宰對象。
第二類，長期投資者購買 BTC。這些人可能是早期進入的加密貨幣 OG，或者是擁有更多
關係和資本的加密貨幣 VC。這些人購買 BTC 是因為他們確實沒有和/或不想對這個領域
的發展方向建立信心，並且他們不希望人們認為他們的觀點有誤。更糟糕的是，這些人往
往是權威人士，他們在幫助推動新進入者投資 BTC 發揮了重要作用。
第三類，投機人買入 BTC。他們可能在下一個新高中全部賣出。這些通常是轉向 Web3 的
加密 OG、VC 和財務人員中最聰明、最精明和/或最饑渴的人。然而，他們覺得為了更大
的利益（往往是他們的利益），必須避免有爭議，應該努力推廣比特幣。他們覺得，如
果 BTC 崩盤，對於一些加密貨幣最大和最強大的投資者來說，這將意味著巨大的損失，
這可能會損害整個空間和他們的投資組合。
第四類，交易員。他們買入 BTC，並將利潤輪換到 BTC，作為加密貨幣事實上的儲備貨幣
。交易員們只是追隨趨勢，他們知道，在當前這個時代，BTC 在壞的時候表現更好，在好
的時候更差。交易員們的時間跨度非常短，他們只是把 BTC 作為一個大本營，進行風險
更大的遊戲。在某種程度上，交易者是所有 BTC 買家中最理性和/或破壞性最小的。
第五類，BTC 原生主義者。這些是 BTC 的鐵杆粉絲，他們相信 BTC 是世界歷史上最可靠
的貨幣。他們不僅相信 BTC 具有一流的可靠性，而且還相信這種可靠性必然會轉化為優
秀的長期投資和/或迄今為止在風險調整基礎上的最佳加密貨幣投資。
在這五種 BTC 買家中，只有 BTC 原生主義者有希望在 BTC 主導地位崩潰後會堅持下去
。總體而言，比特幣買家正在玩現代金融中最大的投機性遊戲之一，在這些人中，只有那
些投機者才對這個遊戲的性質有一點概念。
誠然，這種對 BTC 買家種類的細分過於簡單，但我認為它是有用的。讀到這裡，BTC 原
生主義者和懷疑論者可能已經信心倍增：
「既然你說 BTC 作為一種投資工具是注定要失敗的，那麼，為什麼 ETH 還沒有幹翻
BTC 呢？」
這是因為：數字，這就是原因。
歷史上，ETH 礦工的報酬比比特幣礦工高得多。如果兩條鏈交換成本結構，即如果 BTC
礦工賺到了 ETH 礦工的錢，反之亦然，或者如果合併在兩年前就已經好了，我認為 ETH
的市值已經超越了 BTC 了。
讓我們探討一下這些數字…
站在巨人沉重的肩膀上
如果礦工拋售很重要——確實如此，如上所述——那麼在過去幾年裡，ETH 礦工的報酬
是 BTC 礦工的 2.5 倍到 4 倍以上（按市值正常化後）也很重要：
去年，BTC 礦工獲得了 166 億美元的報酬，而 ETH 礦工獲得了 184 億美元的報酬。
相反，如果去年我們交換比特幣和以太坊的成本結構，那麼 ETH 礦工將賺取並拋售約
60 億美元，而 BTC 礦工將賺取並拋售約 500 億美元。
這是一個關鍵點，所以讓我再說一遍：去年，以太坊礦工賺取和拋售的 ETH 比比特幣礦
工拋售的 BTC 多 18 億美元。 如果我們想象扭轉兩條鏈之間的成本結構，僅在 2021 年
，BTC 礦工就比以太坊礦工拋售的 ETH 多賺取和拋售約 440 億美元的 BTC。
為了證明這一點：在 2021 年，以太坊與比特幣相比，運行成本非常高，如果情況發生逆
轉，比特幣將需要額外的約 458 億美元的淨法幣流入（即 BTC 的新買家），以使兩個鏈
的市值保持與今天實際相同，所有其他條件不變。
這些極其龐大的數字——特別是 ETH 相對於其市值而言，礦工的拋售壓力更大——是超
越尚未發生的一個關鍵驅動因素。
沒有永恒的帝王
接下來會發生什麼？
以太坊從合併開始轉向 PoS，消除了礦工的傾銷。我們現在正走在通往正向收入的道路上
，與 L2 一起擴展，並且 Web3 正在全球普及。
以太坊已經成為一個正和、生產性的經濟體。
在未來的幾年裡，由於上述原因，我認為 ETH 有 99%的概率超越 BTC，1% 是未知的不確
定因素，比如，外星人出現並強迫我們使用 BTC 作為唯一的全球貨幣。
ETH 的盈利能力，驗證的低成本，dApp 的巨大增長，以及可信的中立性帶來的良好氛圍
，都將使我們的行業進入一個後 BTC 時代。
羅馬的陷落
那一天將是爆炸和壯觀的。
當然，我們可能只是短暫的超越。但放大時間，這是 BTC 進入加密貨幣投資古董的一個
單向過渡。
不幸的是，加密貨幣和 Web3 投資者可能會在 BTC 的緩慢下跌和暴力崩盤中損失慘重。
今天，超越的概率接近 50%。
隨著 ETH 對 BTC 的慢慢上漲，我們會遇到一個突破點，然後，這個超越比會在一天內
從 70% 跳到 100%，或 80% 跳到 120%，或任何最終的結果，告別 BTC 的時代。
這對加密貨幣有什麼好處：健康的新時代
我猜想，最終，多年以後，我們所有人，包括今天的大多數 BTC 所有者，都會回頭看看
，看到 BTC 能夠始終保持第一的想法是多麼的幼稚。
BTC 的命運會經歷翻天覆地的變化，最後成為加密世界的活化石。而只有在 ETH 成為第
一之後，加密貨幣真正的健康時代才將開始。
一個對環保友好的時代，精簡的成本結構，從有價值的應用程式中賺取利潤，Web3 會發
展到全球無處不在，以太坊會成為全球的結算層——一個全人類的公平競爭的時代。
評論:
某種程度我也認同 世界沒有永恆的帝王
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