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算法穩定幣的「魔戒夢」：LUNA 之後，不會再有下一個 UST
新聞本文：
作者：0x137
在文章開始前，先講一個故事：
2015 年 4 月，頂級投行高盛以近 5000 萬美元的資本領投了一家科技新創公司，僅 3 年
後，它的市值便翻了 60 倍，達到 30 億，每年盈利約 1000 萬美元。他們的業務很簡單
，就是在日新月異的區塊鏈產業，提供一個一成不變的資產。
這家公司就是 Circle，如今市值 90 億，其主打產品 USDC 發行總量超 500 億美元。在
一個人人高喊「de-Bank」口號的產業，這家看似「過時」的銀行卻以最低的風險，吃到
了產業最大的紅利。
穩定幣，這個區塊鏈產業最基層的領域，在短短兩年的時間裡湧現出近百個項目，總市值
一路高歌猛進到 2 千億美元。從早期最單純的避險功能，到現在所有生態的絕對底層資產
，它就像中土世界裡的那枚魔戒，勾引出了所有人的慾望。它橋接所有公鏈生態，驅動無
數協議和應用，是加密領域必不可少的基礎設施，也是當之無愧的最大賽道。
早在這個領域崛起之前，機構們就已經在這裡做好了佈局。Circle 的背後不僅有高盛，還
有百度這樣的互聯網大廠和比特大陸這樣的挖礦巨頭，Tether 的背後是 Bitfinex，
MakerDAO 的 DAI 背後有 a16z。這其實並不奇怪，做好一個穩定幣項目不僅需要龐大的啟
動資金作為背書，還要有過硬的做市能力。也正是這個原因，穩定幣賽道一直都是機構的
盛宴，人們似乎只能袖手旁觀，看著大資本們瓜分這片沃土，直到算法穩定幣的出現。
算法穩定幣帶來了一個新的敘事：擺脫背書的束縛，依靠算法實現錨定。這是一場為民而
生的改變，通過一個去中心化的穩定機制，人人都能分到穩定幣賽道的蛋糕。但在這場算
法穩定幣革命裡，無數項目都死在了征服中土的路上。
當前，UST 勢頭大起，成了人們眼中那個奪下加密魔戒的指環王，這個高舉去中心化大旗
的算法穩定幣領袖，讓人們對算法穩定幣的未來又燃起了希望。前幾天，NEAR 以驚人的速
度完成 3.5 億美元融資，隨後立即透露出自己的算法穩定幣大計：綁定 NEAR 與 USN，並
推出自己的 Anchor。一時間所有人都認為，UST 的成功，說明算法穩定幣的路是走得通，且值得走的。
但實際情況真的是這樣嗎？
為了弄清這個問題，我與 Multicoin 合夥人 Mable Jiang、dForce 創始人楊民道，以及
真本聰索老師 (0xSoros) 分別從 VC、Builder 及 Investor 的角度進行了探討。
我將在下文中告訴你，為什麼 LUNA 很難被複製，以及為什麼去中心化算法穩定幣很可能
會是死路一條。
Mission Impossible——再造 LUNA
伴隨著「搞龐氏」、「踩空氣」的指責與質疑，Terra 在接近零抵押的情況下，做出了一
個加密市場市值排名第 3 的大型穩定幣 UST，你必須承認，這是一個不可思議的商業奇蹟
。但儘管有它的學習價值，商業奇蹟最危險的地方，就是讓你誤以為自己也能創造奇蹟。
算法穩定幣的機制雖然極具誘惑力，但 Terra 只是數十成百個項目中的幸運兒，大多數算
法穩定幣項目實際上仍處於水深火熱之中。如今公鏈想順著 LUNA 走過的老路複製出下一
個奇蹟，恐怕是一個不可能完成的任務。
算法穩定幣為什麼這麼誘人？
不管是鏈上的穩定幣還是鏈下的法幣，在設計、發行與流通時都離不開「鑄幣稅」
（seigniorage）這個詞。在當今，它是指貨幣發行方在吸納等值財富後，通過貨幣貶值的
方式積累財富的經濟現象，說白了就是印鈔票，自古以來，這都是最賺錢的生意，因為它
能夠捕捉到整個社會經濟活動的紅利。
在當前的加密世界主要有三種類型的穩定幣：法幣背書、加密資產背書，以及算法穩定幣
。
法幣背書的穩定幣通過 1:1 兌換法幣的足額抵押來實現錨定，一般在鑄造或贖回的過程中
收取 0.1% 左右的鑄幣稅。考慮到加密資產的波動性，像 DAI 這樣由加密資產背書的穩定
幣採取的則是超額抵押機制，收益來自交易手續費以及持幣者支付的利率。
而像 UST 這樣的算法穩定幣之所以如此誘人，就是因為它擁有三者中最高的鑄幣稅。通過
引入一個掛鉤的波動性代幣，算法穩定幣把流入系統內的所有資金都變成了鑄幣稅，也就
是人們常說的「Print money out of the thin air」，這種機制極大地降低了啟動成本，
一定程度上提升了錨定速率，但同時也伴隨著與生俱來的脆弱性。
自 DeFi Summer 以來，算法穩定幣項目像雨後春筍一樣到處生長，試圖通過這個機制吃到
穩定幣的紅利。但從 IRON 到 BAC 再到 FEI，這片戰場可以說是屍橫遍野，活下來的算法
穩定幣寥寥無幾，而要說勝者，恐怕就只有 UST 一個了。
成為下一個 LUNA，公鏈需要具備什麼？
在 NEAR 將推出算法穩定幣的消息流出後，我們似乎看到了這樣一種趨勢：公鏈也希望結
合 LUNA-UST 的模式，為吸引外部資金，並促進生態發展。但當討論到是否會有下一個
LUNA 時，真本聰索老師說的一句話我印象非常深刻：「UST 的今天，是天時地利人和的結
果，下一個 LUNA 也許還是 LUNA，就算不是，也不會是其他公鏈」。
的確，LUNA 的成功是團隊運作、資本助推和時機加成的產物，這就好比說再复制一個蘋果
公司，並不是那麼簡單的。那麼就拿 NEAR 來說，如果想要成為 LUNA，它需要具備什麼？
首先就是要有準確的定位以及合適的時機。Terra 團隊一開始的定位始終非常準確，就是
金融市場。因此我們看到，無論是之前的線下零售，還是如今 Anchor 這個鏈上銀行，團
隊都一直在 UST 的應用市場上下功夫。而 LUNA 比較幸運的是趕上了 DeFi Summer 和公
鏈敘事的潮流。在這之前，UST 線下零售的市場一直打不開，但把自己包裝成一個 L1 公
鏈後，UST 的應用場景一下就打開了。
其次就是團隊運營。Terra 團隊 LFG（LUNA Foundation Guard）打得最好的一張王牌，就
是 Anchor，這或許是加密領域有史以來最成功的廣告營銷。在一個波動性極大的市場，能
夠長期提供穩定、高回報的儲蓄服務是非常具有吸引力的，在行情不好時，它捕捉到投資
者最強烈的情緒——恐懼。現在，只要是希望在加密市場尋求穩定被動收入的人，第一個
想到的就是 Anchor。
另外，在正確的時間與正確的人合作也至關重要。比如 UST 與 Abracadabra 的合作，就
是 UST 成功解鎖加密市場的一大關鍵。在去年中下旬，Abracadabra 在以太坊上推出了
Degenbox，以 Loop 的形式為 UST 用戶提供存款槓桿，把 Anchor 20% 的 APY 提高了整
整幾十個點，一下就讓 UST 在與 USDC、DAI 等穩定幣巨頭競爭時有了更強的吸引力。現
在，UST 無論是在以太坊上的 Curve，還是 Avalanche 上的 Trader Joe 裡，都是數一數
二的 TVL 主力。
當然最關鍵的，還是 LFG 背後強大的資本推力。UST 成功的背後，是強大的「鈔能力」，
在去年 5 月 LUNA 發生死亡螺旋時，沒有 LFG 的托底，UST 恐怕已經和其他算法穩定幣
一樣萬劫不復了。而如果 Anchor 沒有得到巨額的補貼，UST 也不會有今天這麼強的琳迪
效應。
作為一個產業的見證者，你其實可以感覺到，現在的加密市場已不再適合新算法穩定幣的
生長。如今的穩定幣賽道已是一片紅海，不僅沒有足夠的時間去建立琳迪效應，願意與你
合作的大型項目也越來越少，在這種環境下，大小項目之間的馬太效應更格外突出。你可
以問自己一個最簡單的問題，在 APY 相同的情況下，你是願意去為 USN 這個新算法穩定
幣承擔風險，還是持有久經沙場、共識更強的 UST？
公鏈玩算法穩定幣？恐怕沒那麼容易
關於公鏈下場做算法穩定幣，dForce 創始人楊民道有這樣一個觀點：「由應用到公鏈，和
由公鏈到應用，是兩個完全不同的概念。」這裡有一個很關鍵的問題，就是通用型公鏈下
場做應用的困境。
首先我們要弄清楚，公鍊為什麼要下場做應用？毫無疑問，自然是為了拉動生態的發展。
比如 BNB 鏈下場扶持 Pancake Swap，促進自己的 DeFi 生態。但我們發現，BNB 生態的
DeFi 無論在項目的個體實力，還是整體賽道的活躍程度上，都無法和以太坊 DeFi 相比
。
當然，這其中肯定有先來後到的因素，但更關鍵的原因，還是去中心化程度的問題。對於
一個開發者來說，在以太坊上做 DeFi 開發，成功的概率其實要比在 BNB 鏈上大一些。最
簡單的例子就是 Sushi，在優化了產品模型後，Sushi 在很短的時間裡就對 Uni 造成了巨
大打擊。但在 BNB 鏈上就不一樣了，Pancake 有 Binance 的直接扶持，這就讓這就讓
Pancake 站在了不同的起跑線上，實力層面也和其他競爭者拉開了距離。當開發者知道自
己獲勝的機率很小時，也就不會再去嘗試新項目了。這也就是為什麼現在很多公鏈寧願開
設基金會給項目資助，也不去自己做項目的原因。
那為什麼作為三大公鏈之一的 LUNA 做穩定幣就成功了呢？
實際上在這個命題裡，LUNA 的成功並不是做出了一個市值超大的穩定幣，而是講述了一個
成功的公鏈故事。要知道，LUNA 本質上是一條用 Cosmos SDK 打造的金融應用鏈，生來就
是要去做金融的，做自己的穩定幣也是理所當然的事。
在開始向公鏈轉型之前，LUNA 講的故事是主推線下零售市場，但在公鏈敘事崛起後，LUNA
看到了 UST 更好的應用場景，並逐漸把自己包裝成了一條公鏈。在這裡，公鏈的敘事是
為 UST 的推廣打輔助的，目的就是為 UST 找更多的應用場景。
在轉型公鏈後，UST 確實有了更多的應用場景。從 Mirror 到 Anchor，Terra 團隊為 UST
打造了一系列應用場景，並積極與其他生態合作，把 UST 推廣到其他生態。所以你會發
現，儘管 Terra 生態只有寥寥二十幾個應用，卻佔據了近 200 億美元的 TVL。說到底，
LUNA 並不在意自己的生態好不好，只要 UST 有足夠的應用場景就行。
但像 NEAR 這樣的通用型公鏈，推出算法穩定幣的目的和 LUNA 是完全相反的，USN 的使
用是為了促進自己公鏈生態的發展，吸引更多的人才、搭建更好的應用。
這時 NEAR 就會遇到和 BNB 鏈同樣的問題，就是公鏈自己下場做應用，會對生態產生負面
影響。首先，要推廣 USN，NEAR 就要為它搭建一個驅動引擎，比如即將要推出的 NEAR 版
Anchor。不誇張地說，這個應用必然成為驅動 USN 的核心，因此僅在這個應用場景裡，
NEAR 生態就很難再有其他應用來與其競爭了。
在有了引擎後，USN 還需要藉貸、儲蓄等一整套金融服務，所以 NEAR 還要為它搭建借貸
、儲蓄應用。這樣一來，NEAR 就很容易把自己 DeFi 生態的發展給扼殺掉，就算 USN 成
功了，NEAR 推動生態發展的初衷也很容易失敗。
當然，你可以說 NEAR 做出這樣的決定是為自己尋找新的敘事，這本身無可厚非，畢竟面
對不斷壓近的以太坊 Rollup 大軍，L1 新公鏈快速、低廉的敘事似乎已經站不住腳跟了。但照搬 LUNA 的老路，通過做算法穩定幣來吸引資本、穩定市值，往俗了說，就是一個很直白的拉盤遊戲。
然而這還不是 USN 將要面對的主要問題，無論下不下場，NEAR 這一步棋都是基於「LUNA
的路已經走通」的假設之上，也就是說，NEAR 某種程度上認為在把算法穩定幣和原生代
幣掛鉤，並推出一個 Anchor 後，自己的市值和生態就必然能得到顯著增長。但實際情況
真的是這樣嗎？
公鏈要效仿的路，LUNA 已經拋棄了
LUNA 的故事很像拿破崙領導的法國大革命，舉著民主共和的大旗打下江山後，自己又加冕
做了皇帝，打著去中心化和民主化旗幟的 UST，在成功把市值做大後，還是走回了傳統穩
定幣的背書道路。一個項目做出重大轉變，往往都是因為意識到老路子走不通了，UST 如
今開始尋找背書也同樣如此。正在或者想要效仿 LUNA 的公鏈可能還沒意識到，如今 LUNA
已經走上了一條全新的救贖之路。
UST 遇到了什麼問題？
此前質疑 UST 的聲音，八九成是與「龐氏」這個詞有關，想找到 UST 的問題，我們不妨
回顧一下同被看作龐氏的 OHM 和那些曾經風生水起的 DeFi 2.0。
OHM 等 DeFi 2.0 最終之所以淪為了名副其實的龐氏，說到底就是兩方面的原因：流動性
和背書。
其實 OHM 也是想做一個去中心化的穩定儲蓄幣，但和錨定法幣的各類穩定幣不同，OHM 不
是去錨定其他資產，而是通過建立龐大的儲蓄來實現價格的穩定。但實際上我們看到，加
密市場始終沒有為 OHM 的這個敘事買單。無論團隊怎麼嘗試，都沒有為 OHM 找到一個能
夠大規模普及的應用場景。沒有流動性，OHM 就成了持有者的一個投機遊戲，賺夠了就解
鎖走人。
另一方面，OHM 建立儲蓄的方法也和算法穩定幣有很大不同。OHM 並沒有贖回機制，當用
戶通過 Bond 鑄造 OHM 後，是沒有辦法再用 OHM 贖回自己的資產的。也就是說，協議吸
納的儲蓄並沒有用來直接背書 OHM，項目僅僅只是承諾通過「協議背書」，在 OHM 價格
下跌的時候進行回購，為持有者兜底。但我們都知道，這個所謂的「協議背書」從來都沒
有發生過。
如今的 UST，面臨的實際上也是相同的問題。UST 龐大市值的背後，是令人擔憂的 Anchor
TVL。儘管 UST 在以太坊、Avalanche 等生態都有廣泛的應用，但這些生態所提供的流動
性是遠遠不夠的，大部分人持有 UST，都是為了那 20% 的穩定 APY。
UST 170 億美元的總市值中，超過 140 億都鎖在 Anchor 裡，每年生產著 20% 的 APY。
要知道，光憑藉 PoS 質押和 UST 借貸產生的收益是根本無法填上這個大坑的，更何況大
部分借貸出的 UST 最後都是回流到 Anchor 裡進行 Loop。
現在，Anchor 每天都要虧損 400 多萬美元。在今年初，LFG 再次宣佈為 Anchor 注資
5 億美元，然後不到 2 個月就燒去了 1.4 億。據估算，按照當前這個虧損速度，Anchor
最多只能再支撐 3 個月。
說白了，UST 現在唯一的背書，就是 LFG 及背後資本的「鈔」能力，為保持 UST 流動性
提供著無限的子彈。但如果 LFG 之後不再往 Anchor 裡貼錢，140 億美元的 UST 將無處
可去，這種情況要是真的發生了，後果甚至都沒法用「不堪設想」來形容。
面對這種可持續性的可怕困境，LFG 必須開始尋找出路，要解決的問題仍然是剛才提到的
兩點：背書和流動性。
綁架 BTC，與加密市場同生死
既然要為 UST 找背書，什麼資產才是最合適的呢？
首先排除掉的肯定是法幣，因為一旦持有便會產生對手風險，UST 就一點去中心化程度都
不剩了，所以背書資產必須在加密市場中選擇，這樣一來，BTC 就成了一個很自然的選擇
。於是在今年 2 月，LFG 斥資 10 億美元，開始持續購入 BTC，甚至直接帶動了 BTC 價
格的上漲。
作為加密領域琳迪效應最強的資產，BTC 幾乎被看作人們看作了固定收益，LFG 選擇在這
時購入，也是把賭注下在了 BTC 的未來上，雖然現在只買入了 10 億多美元，但他們打賭
自己購買的這 4 萬多枚 BTC 在之後的 5 年或 10 年裡，能帶來更高的背書價值。
當然，光靠自己砸錢肯定是不夠的，想要讓儲蓄價值跟上 UST 的市值增長，就必須建立新
的背書機制，之後用戶再用 LUNA 鑄造 UST 時，一部分 LUNA 將不再被銷毀，而是拿去購
買 BTC，通過這種形式讓 UST 的背書能夠和市值一起增長。
而為了保證自己的 BTC 儲蓄不會快速流失，LFG 還耍了一個小花招，逼著你去別的地方買
BTC。當用戶想用 1 枚 UST 贖回 1 美元等值的 BTC 時，必須支付 1% 的手續費，這樣
一來，除非 UST 出現脫錨，BTC 儲蓄將只會有增無減。
在很多人看來，LFG 買入 BTC 就等於是掀開了自己的遮襠褲，畢竟作為一個算法穩定幣，
購買背書就是在扇自己的耳光。但 Do Kwon 為 UST 編織了一個很好聽的故事：BTC 作為
加密領域共識最高的資產，能讓其他生態的用戶增加對 UST 的信任，進一步擴大它的流動
性和應用場景。雖然新的背書機制一定程度上削減了對 LUNA 的推動力，但 UST 的蛋糕能
做的更大，長遠來說對 LUNA 還是有好處的。
從這個角度看，LFG 確實下了一步好棋，他們為 UST 找到了一條雙贏甚至是多贏的道路。
在新的背書機制下，BTC 的成功就是 UST 的成功，UST 的失敗就是 BTC 的失敗，未來
UST 市值的增長不僅能夠帶動 LUNA，還可以助推 BTC，這不是兩全其美么？
有了這樣一個敘事，LFG 就沒有必要止步於 BTC 了，因為這個新的機制同樣可以應用在其
他資產上。前不久，Terra 宣布與 Avalanche 達成合作，未來 AVAX 持有者可以直接用
AVAX 在自己的生態裡鑄造 UST，為此兩個生態的創始人還坐下來一起開了個 AMA。要知
道，AVAX 沒有採用通脹的經濟模型，流通總量是有硬頂的，如果 UST 的市值持續增長，
AVAX 的稀缺性將會變得更高。對 UST 而言，則可以享受到 Avalanche 越發活躍的生態紅
利，找到更多的應用場景。
毫不誇張地說，UST 未來不想孤軍奮戰，它要與整個加密市場共存亡。
消滅 3Crv，試圖建立核威懾
在背書上有了解決方案，LFG 還要為 UST 解決流動性的問題。穩定幣賽道是一場市值爭奪
戰，而這裡的核心就是流動性。
在 Curve 出現之前，小型穩定幣項目的生存環境可以說非常惡劣，幾乎沒有大協議願意承
擔風險為去它們提供流動性，因此很多新穎的算法穩定幣還沒來得及啟動飛輪效應，就已
經出現了不同程度的脫錨現象。穩定幣賽道能夠繁榮發展，Curve 是當之無愧的英雄。大
部分算法穩定幣能夠活到今天，都是因為 Curve 為它們提供了保護傘，一個新的項目只要
上了 Curve，多多少少都能解決自己的流動性問題。
Curve 上有一個非常關鍵的流動性池，叫 3Crv，這個池由 USDT、USDC 和 DAI 三大穩定
幣組成，是當前加密市場中最大的穩定幣池之一，TVL 超 35 億美元。之所以說 Curve 是
穩定幣賽道的英雄，就是因為它允許其他穩定幣在這個 3Crv 池的基礎上建立各自的分池
，不管你是不是新項目，只要在這裡建立分池，就能立刻享受到市場上的最優流動性，因
此當你在 Curve 上查找穩定幣池時，看到的基本都是 XXX-3Crv 的樣式，UST 自然也不例
外。
UST-3Crv 池是 Curve 上僅次於 3Crv 的穩定幣池，TVL 超 13 億美元，其中 UST 佔了
5.7 億。老實說，這種級別的流動性和其他算法穩定幣比起來已經很不錯了，但對 UST
而言，不到 6 億美元的 TVL 還不足以解決自己的後顧之憂，畢竟 TVL 再高，也只是一
個蹭飯吃的玩家。而 3CRV 中的三巨頭雖說承擔了不少風險，但在為其他項目提供流動性
的同時，自己也獲得了相當大的福利。
在聊到這個問題時，Multicoin 合夥人 Mable Jiang 和我說：「就像石油對美元的支撐一
樣，讓 BTC 作為 UST 的背書終究是有限的，剩下的那些部分就需要依靠武力來解決」。
Mable 在這裡提到了一個重要的點，就是武力。當今的美元之所以是國際儲蓄貨幣，就是
因為自己有著強大的軍事和金融實力，能夠強迫國際上的大多數商品交易以美元結算。對
USDT、USDC 和 DAI 來說，3Crv 池就是它們在穩定幣市場的核武器，任何穩定幣想要做
大做穩，都必須接入 3Crv 池，也就讓這三巨頭成為了加密領域的儲蓄貨幣，把控住了市
場上最大的流動性。
UST 想要解決流動性問題，何不直接成為那個給飯吃的人呢？於是前不久 UST 便聯合
Frax 和 Redacted Cartel 一起建立了 4Crv 池，意在徹底取代 3Crv。關於 Curve War
，雖然任務艱鉅，但這三者所持有的 CVX 加起來已超過了總量的 40%，想要推翻 3CRV
是有可能的。
4Crv 池由 UST、FXS、USDT 和 USDC 組成，仔細一看你就會發現，之前的 DAI 不見了，
LFG 目的很明確，就是要殺死 DAI。在 UST 開始接受背書後，由加密資產背書的 DAI 某
種程度上就變成了 UST 的直接競爭對手，通過擠掉 DAI 所佔據的市值，UST 就更容易獲
得加密市場的儲蓄地位，並為 Anchor 分擔一些壓力。當然，想要吃掉一個由 a16z 背書
的穩定幣巨頭沒有那麼簡單，但為了能讓自己活下去，UST 就必須這麼做。
公平地說，在接受背書和建立 4Crv 後，LFG 的確為 UST 找到了一個全新且正確的方向
，但無論是背書還是流動性，LFG 的解決方案都只是一個開始，未來這些方案能不能見
效依舊是個未知數。總而言之，UST 當前的路是從未有人走過的，要想走通，恐怕也只
有 UST 能做到，選擇在這個時候效仿 LUNA 拋棄的老路，是不太合適的。
去中心化和背書，算法穩定幣的詛咒
像 DAI 這樣由加密資產背書的穩定幣講出了個一個很好的去中心化故事：法幣背書始終
存在著對手風險，一紙傳票就有可能要了它的命，因此加密市場的確需要一個去中心化
的穩定幣。但對於算法穩定幣來說，去中心化還不是它最吸引人的地方。
算法穩定幣講的故事，是讓穩定幣賽道更加民主化，讓普通人更直接地吃到穩定幣的紅利
。但不管是 IRON、BAC 這些倒在路上的革命烈士，還是 UST 這樣大而不倒的土皇帝，似
乎都沒有逃開關於去中心化和背書的悖論。
純粹的去中心化算法穩定幣，注定是一部希臘悲劇
由機構投資的穩定幣巨頭們養尊處優，享受著最好產業最好的資源，吃著市場最大的紅利
，而平民出身的算法穩定幣項目卻一個接一個地死去。「朱門酒肉臭，路有凍死骨」，用
這句詩來形容當前的穩定幣賽道再合適不過了。
就在這個星期，USDC 發行公司 Circle 又宣布了新一輪 4 億美元的融資，並與貝萊德結
成了戰略夥伴，進一步推廣 USDC 在傳統金融領域的應用場景。在 14 號，Circle 甚至
還提交了在美國作為銀行運營的申請。其實不管是之前的 Visa，還是現在的貝萊德，我
們都會發現，對於傳統機構來說，接受 USDC 這樣的穩定幣並不是一個困難的選擇。
首先，USDC 100% 由美元背書，不存在抵押品價值折損的風險，其次 Circle 專門為
USDC 設置了開源 API 接口，為的就是方便企業和機構接入自己的生態。最關鍵的是，
USDC 的發行是經過紐約金融服務部批准的，所謂「一紙傳票」的顧慮多少有些杞人憂天
。
相比之下，這也正是去中心化算法穩定幣最致命的問題，即無論在產業內外都很難得到
大項目、大機構的應用支持。在相對保守的傳統金融領域，沒有人願意接受一個完全沒
有背書的「空氣資產」，而在利益為先加密市場，也同樣不會有人在沒有經濟激勵的情
況下去承擔沒有必要的風險。
在這種情況下，你想要吸引用戶，就必須給出更高的經濟激勵，而如果背後沒有夠強的
資金實力，很容易就會崩盤。就拿 Anchor 來說，要不是因為那 20% 的 APY，恐怕也沒
有多少人願意使用 UST，為了這個「營銷廣告」，LFG 燒掉的錢恐怕已足夠養活好幾個
小型 DeFi 項目了。
其次，你還要依靠資本和團隊為你找到更好的合作，獲得更廣的應用場景。想想看，如
果是一個普通的算法穩定幣項目找到 Avalanche，然後說：「你把 AVAX 給我，我給你
一個空氣幣」，Avalanche 真的就願意接受嗎？
「在穩定幣這個事兒上，我認為團隊 KYC 還是很有必要的。」這是楊民道在穩定幣團隊
上的看法，筆者十分認同。無論是不是算法穩定幣，細數目前所有的大型穩定幣，每一
個都有強勁的團隊在背後運作。團隊的實名認證是對產品安全的一個承諾，當自己的算
法穩定幣出現問題時，不能丟下丟下用戶和項目不管。
去中心化是一個循序漸進的過程，因此在當前這個與穩定、安全緊密連接的賽道裡，我們
的確需要一點中心化，至少現在是這樣。沒有優秀的團隊在前方衝鋒、沒有強勁的資本在
背後燒錢，想要依靠自己拼出一條血路的算法穩定幣，恐怕只會成為又一部希臘悲劇。
算法穩定幣到底有沒有前途？
購入 BTC 之後的 UST 成了穩定幣賽道裡的奇怪產物——一個使用背書機制的算法穩定幣
。如今的 UST，和美元有了不少相似之處。
1971 年以前，使用金本位的美元更像是 DAI 或者 USDC，每張鈔票都是由黃金背書的聯儲
券，那時候「錢」這個概念就是指的黃金。但這個體係有一個問題，就是很容易沒錢花，
當黃金儲蓄下降時，美聯儲的印鈔能力就更加受限，或者更容易違約。越戰後的美元就遇
到了這種情況，所以尼克松立馬宣布美元與黃金脫鉤，從這以後美元就進入了
Petro-dollar 時代，「錢」的概念也就改變了。
美元脫鉤後，美聯儲就成了一台真正的印鈔機，美國也不用再愁沒錢花的問題了。但為了
防止通脹的問題，美元就必須找到足夠大的流動性和應用市場，因此如今美元的背書，就
變成了強大的軍事和金融實力，也就是 Mable Jiang 提到的「武力」。
所以算法穩定幣不用背書的說法其實是不現實的，就像楊民道說的那樣：「從超額到足額
、從零抵押到有部分抵押的路都是可以的，條條路通羅馬，但重點在於找到自己的流動性
背書」。沒有流動性作背書，任何算法穩定幣都是跑不通的。
在「綁架」BTC 和 Curve 後，UST 似乎找到了自己的核武器，但要知道這種操作不是誰都
能完成的。那對於普通的算法穩定幣來說，難道就真的沒有別的出路了嗎？
其實算法不算法，並不是一個非此即彼的問題。像 UST 這樣結合算法穩定幣與傳統穩定幣
的優勢，也並不見得是件壞事。算法穩定幣高效的錨定速率，以及它的雙幣機制對於當前
的加密市場而言的確有它的可取之處，能夠讓協議的代幣具備更好的價值捕獲能力，重點
就在於為其找到明確的市場定位。
就比如 THOR.USD 的定位就非常明確，與 RUNE 掛鉤、由 THORchain 上的 LP 代幣作抵
押，專門為提供無清算貸款而設計。又比如 MIM 這樣用生息資產做抵押的穩定幣，就是
專為提高資金利用率而生。但如果 NEAR 單純為了改變自己的代幣經濟模型，或者「拉
動生態發展」而推出一個定位不明確的算法穩定幣，恐怕是不可取的。
歸根結底，不管是不是算法穩定幣，我們都必須認清楚，自己手中的穩定幣，究竟是誰在
為你背書？
（以上內容獲合作夥伴 火星財經 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處：區塊律動
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考，不構成投資建議。投資者應自行決策與交易，對投資者交易形成的直接間接損失作者
及區塊客將不承擔任何責任。
評論：
這篇文很長
講了一些#LUNA #UST #算法穩定幣 的過去 現在和一點未來
感覺寫得蠻好的
就轉上來了
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