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有一個乍看奇特但可能值得思考的論述:
對於以退休為最終理財目標的人來說,通膨連結年金才是無風險資產
當我們決定了對自己來說什麼是無風險資產
可以接著分析其他資產相對於無風險資產的風險
不過通膨連結年金目前在許多國家並不存在
即使在那些存在通膨連結年金的國家,往往也沒有長期的報價資訊可以參考
且年金報價會受各種個人因素影響,不容易做一般化的探討
一個可能的變通的方式是用長天期通膨連結公債作為無風險資產的proxy
具體來說,可以考慮用LTPZ
優點是LTPZ每天都有成交價格
而且成交價格是來自市場的搓合,而不是由保險公司報價
從PortfolioVisualizer取得LTPZ跟其他資產的逐月報酬資料做計算
可以看到一些有趣的現象
2009 OCT ~ 2023 JAN
CASHX VFISX VFITX VUSTX VT
Mean -2.48% -2.29% -1.32% -0.22% 5.91%
SD 12.38% 11.52% 9.76% 8.48% 17.15%
在這個觀點下,Cash是波動度很大,且同時有負報酬率的資產
名目債券隨著duration變長,報酬率漸增(變得較不負),波動度則漸減
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進一步,我們也可以拿這個資料做 mean-variance optimization
眾所皆知,MVO對parameter estimation很敏感,得到的結果不可盡信,但姑且玩玩看
Cash跟VT在2009 Oct ~ 2023 Jan期間的correlation是0.49
36-month rolling correlation在0.24~0.79之間
但總之,如果correlation大於0
允許放空時應放空負報酬率資產
不允許放空時負報酬率資產的比重應為0
假設Cash跟VT的correlation是0
不允許放空的話,Cash的比重會是0
允許放空Cash的話,比重會是VT 514%,Cash -414%
加入1%的放空成本,比重會是VT 193%,Cash -93%
加入無風險資產LTPZ,跟VT與Cash做配置,1%放空成本,correlation為0
如果相對風險趨避係數為2
理想配置會是 VT 100%,LTPZ 52%,Cash -52%
不允許放空,則為 VT100%
如果相對風險趨避係數為3
理想配置會是 VT 67%,LTPZ 68%,Cash -35%
不允許放空,則為 VT 67%,LTPZ 33%
一個觀察是,VT的比重不太受到Cash報酬率/放空成本的影響
Cash的報酬率/放空成本影響的是要不要放空Cash來增加無風險資產LTPZ的比重
考慮 parameter uncertainty,與執行上的困難度
真的把放空 Cash 的比重一口氣拉滿,不見得是太高明的想法
但大致上,Cash是處於不建議持有的地位
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其他資產呢?
短期名目公債VFISX或中期名目公債VFITX
跟VT不管全期間或rolling correlation都是正值
只有長期名目公債VUSTX跟VT的全期間correlation是負值
rolling correlation則落在-0.27~0.30之間
大致上,只有長期名目公債比較值得被考慮納入配置
再者,考慮 parameter uncertainty
長期名目公債的負報酬率僅-0.22%,也是在三者中最可能由負翻正的項目
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So stand by your glasses steady,
Here’s good luck to the man in the sky,
Here’s a toast to the dead already,
Three cheers for the next man to die.
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