原文標題：史詩級拋售！美債風暴要來了？2020年惡夢恐重演
原文連結：https://www.ctee.com.tw/news/20250409701242-430702
發布時間：2025/04/09
記者署名：陳彥綺
原文內容：
美國債券市場近日出現罕見劇烈波動，10年期美債殖利率在短短兩天內飆升近30個基點，
導火線可能來自過去兩年廣泛盛行於避險基金間、且高度槓桿化的「基差交易」（basis
trade），如今正面臨大規模平倉壓力。美債市場的連續大跌，透露出嚴重的系統性風險
訊號，也讓市場擔憂2020年3月新冠疫情初期的流動性危機是否重演，金融市場可能再度
面臨崩盤危機。
根據《路透社》與《華爾街見聞》報導，在川普關稅政策引發市場避險情緒下，大量資金
自股市撤出，湧入被視為安全資產的美國國債，推升整體29兆美元規模的債市走強。
然而，美債卻在近日遭大規模拋售。10年期美債殖利率在8日飆升17個基點，震幅高達35
個基點，為20年來最劇烈波動之一；儘管9日賣壓稍有緩解，殖利率仍續升11個基點，重
新站回4%以上。
市場普遍認為，此波債市劇烈波動與避險基金遭遇槓桿壓力、被迫出售美債以因應保證金
需求高度相關。TD證券美國利率策略師Jan Nevruzi直言：「近期跨資產價格的劇烈波動
引發了一波平倉潮。」
這場拋售風暴，也再次將「基差交易」推上風口浪尖。這種套利策略是避險基金常用手法
，藉由同時買入現貨美債並賣空期貨合約，從兩者間的價差中獲利。該策略高度依賴槓桿
，一旦市場波動放大，資金鏈便容易斷裂，迫使基金平倉、拋售債券，加劇市場恐慌。基
差交易早已受到監管機構關注，因其高槓桿特性一旦快速瓦解，恐削弱金融機構提供市場
流動性的能力，進而衝擊整體金融穩定。
阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）首席經濟學家Torsten Slok指出，目
前市場上與基差交易相關的部位金額可能高達8,000億美元，若出現集中平倉，恐對整體
債市流動性造成衝擊。Loomis Sayles投資組合經理兼全球固定收益團隊聯席主管David
Rolley表示，「過去幾天，大量基差交易確實被平倉。」
除了基差交易引發的技術性賣壓外，市場對通膨預期的重新評估也是債市承壓的重要原因
。川普新一輪貿易關稅政策可能推升商品與進口價格，導致通膨升溫，從而限制聯準會的
降息空間。Tolou Capital Management 執行長 Spencer Hakimian 表示：「如果兩個月
後通膨又回到4%，投資人還會願意大舉買入債券嗎？」
一位不願透露姓名的對沖基金經理更直言：「一般人現在不想持有美債，大家都處於趕緊
逃離的狀態。」
此外，掉期利差（Swap Spread，指國債殖利率與利率互換合約固定利率間的價差）近期
也大幅收窄，尤其長天期利差變動劇烈，進一步顯示美債遭遇特定拋售。野村證券美國利
率策略主管 Jonathan Cohn 表示，美債近期表現顯著落後於利率互換，這反映出「外國
實體資金正在大幅拋售美債」。
花旗集團在最新報告中指出，這波拋售潮帶有「搶現金」的特徵，市場對美債的需求似乎
出現結構性弱化。報告並警告，若全球貿易因關稅受限，將影響各國美元儲備的成長，而
美元儲備正是推動美債需求的關鍵來源之一。
心得/評論：
普遍猜測美債殖利率飆升是中國大舉拋售
現在另一個猜測是基差交易平倉
去槓桿過程會不會造成流動性危機還要打個問號
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