Re: [標的] 美債00687B 哲哲再度加碼一千萬

先說結論，我沒辦法預測利率走勢和債券走勢，

這篇要回的是 債券漲跌的基本

原理，並不是「昇息」就會下跌，「降息」就會上漲。任何認為

可以「必定」在短期幾年漲到超額報酬的想法都是欠考慮。



以下探討：


一、債券殖利率與價格的關係


首先，債券的漲跌是看債券的到期殖利率（兩者是相反），例如30年公債

就是看30年公債殖利率，例如現在大約是4.65%，一個月前最高到快要5.15%。


假如你持有最近發行的30年公債，票面利率4.65%，它的存續期間（modified duration）

會是16年左右（不少長債ETF的平均存續期間也差不多是這個數字）

，這代表如果30年公債殖利率上漲1%大約會跌16%，下跌1%也大約會漲16%



所以最近一波上漲，它大概會漲 8%左右。



到這裡我們一直還沒提到，

昇「息」、降「息」的息。 因為在這一個多月長債變動那麼大的期間

有一個數字是保持不變的，那就是 「聯邦基準利率」。也就是在講昇息

降息時講的那個「息」。


所以，在沒昇息，沒降息，聯邦基準利率維持5.25%-5.5%的情況下，

長債率在一個月之內，上下差了0.5%之多，也就是也就是兩碼之多。

這代表一件事，就是 長債利率和聯邦利率雖然密切相關，

但兩者的實際漲跌卻是兩回事。


二、債券漲跌的眾多因素

實際上影響美國長期公債利率（長債漲跌）的因素很多，包括長期通膨預期

（除了會影響利率，也牽涉到投資人預期長期持有債券拿到的實質報酬）、

供需因素（美國近期發長債的數量、一些大型持有者如中國政府的買賣…）、

信用因素（影響較小，但美國政府近來出一些小狀況的時候還是多少影響）

等。


但最直接影響的，還當下的是聯邦利率和未來變化預期。 因為聯邦利率代表的是

當下短期資金的成本（現金的利率），而未來的利率漲跌會影響未來3年5年10年甚至

30年的平均資金成本。 30年公債的很多投資人（以機構投資人為主）要比較持有

其他較短期債券，或甚至現金的預期報酬，最後得出當下用多高的殖利率買進

30年長債才合理。最終形成了當下的債券殖利率與價格，所以兩者之間關係

是很密切的。


以下的探討以利率和債券漲跌的關係為主，所以會暫時先假設其他幾項因素不變。


三、聯邦利率與債券利率的關係 ----市場預期


既然兩者關係密切，但為什麼我前面會說債券的漲跌和聯邦利率是兩回事呢？因為

資本市場不是等到事情發生了才會反映，債券的市場的主力是法人，那些華爾

街債券操盤手，知道的事情比我們更多，所有最新的相關訊息都比我們更快掌握

然後盡快作為買賣債券的參考，雖然看法不會都相同，同一個時間有人看好而

有人看壞而賣，但因此成每一個當下債券的價格。


所以，當10月中，市場很多人突然開始覺得今年還可能昇息，大多數人認為

也最快要年底才可能降息的時候，雖然沒有真的昇息（甚至

多數人覺得11月不會昇息） ，長債利率也一路往上走，但11月初開始的

各種數據（就業、 cpi… ） 又超出市場預期，讓大家對利率走勢預期一整個翻轉

所以債券又大漲了一波。


所以會造成短期漲跌的重點，並不是數據或預期本身好或壞，並不是會不會降息昇息本身

而是它和原本的市場預期差距多少。 這點如果有在看cpi數據，

cpi是3.3%還是3.2%真的差很多嗎？其實沒這麼多，但因為預期是3.3%，3.2%是超出預期

地低，所以股市債市馬上就噴出。 所以如果你是想要預測債券走勢（無論是

幾個月的短期，或是2-5年的中期） 那絕不能 以為「降息就會漲」 「昇息就會跌」

這麼簡單。


而是降息可能會漲，但如果降得比預期晚，預期少，那可能不漲反跌。

昇息可能會跌，但如果昇得比預期晚，預期少，那可能不跌反漲。

沒昇息沒降息也不代表不會漲跌，重點是昇息息的預期變化多少。


四、昇降息預期怎麼看：


那我們怎麼知道現在市場的昇降息預期是什麼呢？

美國有出「利率期貨」，亦即以某個時間點的聯邦利率位置結算的期貨，

從這些期貨的價格，就可以看出市場認定 某次會議之後 昇息和降息機率

例如，目前市場認為12月的時候有5.2%會昇息， 94.8%會維持不變。

1月的預期則認為會和12月維持不變（還是5.2%變成 5.5-5.75，

94.8%維持 5.25-5.5%。


這個預期是隨時會變的，例如，也才一天前，

12月昇息的預期還是0%，甚至還有0.2%的機率會降息，這一天的市場看法改變

就可以解釋為何昨晚債券是下跌的。


但，和一週前cpi公布之間相比，昇息一碼的機率還是從14.8%大幅下降，

也因此最近債券又大漲一波。


這個表可以看到未來一年每次開會的 利率預期和機率。是更能反映市場

對未來一年利率變動的看法。（這是美國金融市場那些

用真金白銀下去投資的人的想法的

集合，不是那種看新聞或某個名嘴講，就說會肯定降息還是什麼的）



五、市場預期和漲跌預測：


看了市場預期之後，你就不會只是在瞎子摸象，說什麼降息就會大漲。

你要預測漲跌，第一件事就是了解市場上已經解讀利率變化到哪了。

而這些是那些每天在進出的債券操盤手早就知道的事。


例如，現在預期明年9月時，有15%的機率已降1碼，有32%的機率共降2碼。

32.4%降3碼 15.1%降4碼 2.5%降5碼，只有3%是沒降或還昇一點。


這代表什麼呢？如果現在突然有一個fed內線消息公布告訴大家

（實際上fed也無法確定），到9月為止確定會

不多不少降1碼。假設其他月分的利率以及其他因素都不考量，

那長期債券鐵定是會跌的。因為比市場預期降要差很多。

即使降2碼都還不如市場，降3碼才是利多。



你在預測債券漲跌，會不會有價差可賺的時候，就要把這些考慮進去了。


你如果有能力判斷市場的預期不準，預測實際上的利率下降時間和幅度

更早更大，那合理判斷債券在1-2年內會上漲，就會是一個合理的作法。


但如果要說「降息就會漲」。那真的沒搞懂金融市場的運作原理。


六、較長時間聯邦利率和 長債利率的關係：


前面講的是比較短期的走勢和市場預期，我們可以拿更長一點的數據來看。

兩者的關係。

在歷史上大部分時間，30年公債的殖利率都是高於 fed利率的，這很好解釋

長債波動這麼大，持有到期又很久，持有的人當然會希望有更高的預期報酬，

來補償這個風險。因此比現金率高過1-2%，是很常見的事。

例如在2022年債券大跌之前 fed利率接近零， 30年債券殖利率接近2%

但在2022年 fed大幅昇息之後，這個關係反轉了， fed利率是5.25%-5.5%

增加了5%多，但30年殖利率 只從2%昇到最近的 4.65%。

這增加的幅度大概只有一半。

為什麼長債利率沒有也增加5%跑到7%呢？ 就是因為長債並沒有跌這麼多，

為什麼沒有跌這麼多呢？因為市場一直在預期，fed不可能長期維持高利率

這麼久，遲早都會降息，也因此 未來30年的平均利率絕不會是5%，甚至可能

4%都不到，這樣4.65%的預期報酬就至少合理。


所以一開始，就是長債並沒有跌這麼多，昇息5%多只跌了2.5%多，

可是現在很多人卻覺得，只要降息1%，長債利率就一定會跌1%，也就是

漲16%多，這合理嗎？當然不合理。


如果你相信長債利率高於現金不倒掛是合理的常態。那未來長債少跌的部分，

就遲早要還回來，還的過程可能會是：


fed利率跌，長債利率不跌甚至漲

fed利率大跌，長債利率小跌

fed利率不變，長債利率漲（10月的時候一度往這方向走，但現在債券又漲回來了一波）

fed利率繼續昇，長債利率大漲


我們事先並沒辦法預測最後會是怎樣，還是四種狀況都交互發生。

結論就是，並無法得出「降息債券就一定會漲」以及

「現在債券下跌幅度有限」這樣的結論。


七、市場未必有效率，但也不要把對手當笨蛋


長債到期殖利率是4.65%，那麼買進持有的長期預期年化報酬就是4.65%，如果你想要

賺得比年化 4.65%要多，就是超額報酬。 例如你預測 降息比市場想得還快，

所以現在買進長債，然後真的發生了，手上的長債上漲賣掉，

當然可能賺得比4.65%還多。這當然是可能的。


但你在買進的時候，可以想一下，賣債券給你的人是誰？會是散戶嗎？ 還是

了解市場的債券專家？ 前面講到 市場上同時有人買，就有人賣，所以債券才

會是現在的價格。


你覺得2年內降息，就一定能賺超過4.65%的時候（甚至還年化10%這麼高），

難道連你都知道的事，這些賣債券的專家會不知道 還在這時候賣出債券？


想一想就可以知道，債券價格不可能這麼容易預測，更沒有穩賺超額報酬的方法。


八、那怎麼做：

上面我都在講預測債券走勢，但我自己是不做什麼預測的，因為如上所說，

要靠短中期的走勢賺價差，絕沒有一些新聞或達人講得那麼簡單。


所以如果你想賺價差，就去研究市場預期和其他資訊，

看自己能不能比市場上的那些專家的

預期還準。


如果不是，那長期投資債券，賺合理的平均預期報酬就是合理的作法。當然這樣

作不是一定要買長債，如果你有耐心願意長期持有，不怕中間波動下跌被套，

那就買長債也行。如果不是，現在中短債的殖利率也都不差，尋找適合自己性格

和資產配置投資計劃的債券類型持有即可。

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